Выход из ликвидности

:::информация Любые взгляды, выраженные ниже, являются личным мнением автора и не должны служить основанием для принятия инвестиционных решений, а также рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций.

:::

Повторяйте за мной…

«Не буду ликвидной ликвидности!»

Быть чьей-то выходной ликвидностью означает, что вы один из тех придурков, которые покупают или держат, когда умные или связанные люди продают. В контексте этого эссе ликвидность на выходе относится к несчастным плебеям, которые были и продолжают оставаться на проигрышной стороне экономического механизма, которым является статус доллара США в качестве резервной валюты.

Споры о том, можно ли заменить доллар США в качестве мировой резервной валюты, ведутся жарко. С одной стороны, некоторые крикливые элиты Pax Americana скептически относятся к тому, что какая-либо страна может взять на себя ответственность и держать мировую экономику на своих плечах (Америка, черт возьми!). С другой стороны, появляется все больше признаков того, что некоторые торговые коридоры дедолларизируются, и это действительно происходит в течение некоторого времени.

1. Сделки по СПГ между Францией и Китаем оплачиваются в китайских юанях
2. Бразилия и Китай будут торговать друг с другом без использования долларов
3. БРИКС исследует создание новой валюты

Даже могучие французы устали быть американскими полотенчиками и мадемуазель. Президент Франции Макрон недавно заявил, что считает его стране необходимо уменьшить «экстерриториальность доллара США».

Статус резервной валюты имеет свои преимущества, но он также возлагает на принимающую страну определенные расходы. Основная выгода очевидна — принимающая страна может печатать валюту по своему желанию, чтобы платить за реальные товары. Но эта выгода не распределяется поровну между гражданами империи. Хотя Америка сохранила свой статус самой богатой нации в мире, уровень имущественного неравенства в Америке в настоящее время является одним из худших в развитом мире, и ситуация продолжает ухудшаться. Стоимость резервной валюты остро ощущается подавляющим большинством населения, которое практически не владеет финансовыми активами. Ниже приведены несколько удручающих графиков из Pew. Исследования.

В то время как даже некоторые бывшие s-dominance#xj4y7vzkg">кальмары-вампиры начинают признавать, что роль страны как эмитента мировой резервной валюты ослабляет страну в целом. , кто или что может заменить доллар?» Многие могут ошибочно предположить, что Китаю не терпится продвигать китайский юань / юань / юань в качестве замены доллара, учитывая, что это вторая по величине экономика в мире. Но те, кто сомневается в том, что кто-то, кроме США, может справиться с этим концертом, ответят, раскрыв некоторые суровые истины о китайской экономике, в том числе тот факт, что счет операций с капиталом страны закрыт, и что подавляющая часть торговли по-прежнему оценивается в долларах США. долларов – без признаков замедления. «Что можно купить на юань?» — спросят эти скептики.

Эти дебаты поднимают несколько весьма актуальных вопросов, заслуживающих дальнейшего изучения, в том числе:

• Происходит ли дедолларизация на самом деле и в какой степени?
• Удовлетворительна ли роль доллара как мировой резервной валюты для большинства американцев в данный исторический период?
• Действительно ли Китай хочет быть эмитентом мировой резервной валюты?
• Какая валюта или валюты со временем заменят доллар, учитывая, что история учит нас тому, что все империи рано или поздно приходят к концу?

Эти вопросы имеют решающее значение для прогнозирования того, как может развиваться финансовая политика во всем мире, поскольку влияние Pax Americana продолжает свое естественное снижение. Вы будете шокированы, узнав, что я думаю, что криптовалюта также является ключевой частью разговора, но об этом чуть позже.

Чрезвычайно важно сформировать мнение о том, является ли дедолларизация делом важным, поскольку оно должно влиять на то, как вы сбережете свое богатство. Это особенно важно, если вы гражданин Запада. Даже если ваша страна выпускает туалетную бумагу собственной формы, вы все равно остаетесь американским вассалом благодаря военному и экономическому союзу вашего флага. Ваш капитал находится под угрозой экспроприации, поскольку американская финансовая элита борется за то, чтобы остаться у власти, в то время как их империя рушится под их ногами. Вы действительно хотите потрахаться и узнать, что будет делать бешеная собака, когда ее загонят в угол? Собираетесь ли вы позволить себе стать выходной ликвидностью?

Возможно, прочитав это, вы подумаете про себя: «Ну, на самом деле я член финансовой элиты, так что это меня не касается. На самом деле, эта договоренность, вероятно, пойдет мне на пользу!» В краткосрочной перспективе это может быть так, но спросите себя… хотели бы вы быть дворянином при дворе короля Людовика XVI накануне Французской революции? Указывает ли политическая ситуация между полярностями политической власти в Америке на сплоченность, или же под поверхностью скрывается кипящая ярость, готовая взорваться, если поднести подходящую спичку? Твоя тщательно уложенная голова, вероятно, кажется очень тяжелой на твоих плечах, но не волнуйся — я уверен, что какой-нибудь праведник или гордый мальчик-воин с радостью снимет ее для тебя.

Однако, прежде чем я перейду к финальной части игры, нам следует понять простую экономическую теорию, лежащую в основе продолжающихся дискуссий о дедолларизации. Многие люди не понимают, как работают потоки капитала и торговли, и поэтому приходят к неверным выводам. Так что потерпите меня, поскольку я собираюсь начать с глубокого изучения фундаментальной экономики, которая поддерживает мои утверждения. И если ваш помешанный на TikTok мозг не может сосредоточиться в течение 30 минут, я предлагаю вам избавить себя от хлопот и просто открыть новую вкладку, Google «ChatGPT-4», и попросить наших будущих повелителей ИИ дать краткое изложение этого эссе.

Зеркало, зеркало на стене

Глобальная резервная валюта называется валютой, когда большая часть международной торговли оценивается в этой валюте. Чтобы помочь нам лучше понять экономические последствия глобальной резервной валюты, я собираюсь представить упрощенную глобальную экономику двух действующих лиц: США (эмитент глобальной резервной валюты и потребитель товаров) и Азия (состоящая из Китая и Японии, которые производят товары).

Европа и, в частности, Великобритания не являются частью разговора, потому что они разрушили себя в ходе двух мировых войн (с 1914 по 1945 год). Америка собрала осколки и быстро стала самой богатой страной в мире. Он открыл свои рынки и позволил странам, не входящим в сферу влияния Советского Союза, продавать свои товары.

Китай и Япония (также известные как Азия) объединены в одну кучу, потому что обе они проводили одну и ту же меркантилистскую экономическую политику для достижения роста. Азия финансово подавляла вкладчиков, чтобы тяжелая промышленность могла получить дешевый капитал для создания производственных мощностей. Затем Азия занизила курс своей валюты по отношению к доллару США и подавила заработную плату рабочих, чтобы товары были чрезвычайно дешевы для американцев, покупающих их за доллары. Эту стратегию было легко внедрить в Азии, потому что, скажем так, если вы думаете о попытке создать профсоюз рабочих в Китае или Японии, я бы не рекомендовал подход «погуглить и узнать». После Второй мировой войны эта политика сделала Азию настолько богатой, что она стала крупнейшей экономикой мира.

В этой простой модели США покупают товары в Азии за доллары. Азия использует эти доллары для покупки энергии и сырья у остального мира, чтобы производить больше товаров для США. У Азии теперь много лишних долларов, которые она заработала на продаже вещей, и она может сделать с этими долларами две вещи:

* Вариант 1: Купить активы, номинированные в долларах. * Вариант 2. Продайте доллары в обмен на местную валюту и верните часть заработка работникам в виде более высокой заработной платы.

Вариант 1 поддерживает недооценку азиатских валют с точки зрения покупательной способности и позволяет Азии продолжать производить и продавать дешевые товары. Вариант 2 желателен для рабочих в Азии, которые могли бы потреблять больше, потому что у них была бы более высокая заработная плата и/или они могли бы покупать импортные товары дешевле. Но вариант 2 не в пользу крупных азиатских корпораций-промышленников, потому что, если бы цены на их товары приблизились к уровню американских цен (что обусловлено увеличением стоимости рабочей силы и повышением обменного курса), они продали бы меньше товаров.

Мировая экономика после Второй мировой войны не была бы в своем нынешнем состоянии (то есть с дефицитом торговли и капитала в Америке по сравнению с Азией), если бы не выполнялось следующее:

1. У Америки есть открытый счет операций с капиталом. Это означает, что любой, у кого есть доллары, может покупать активы в Америке любого размера. Иностранец может покупать акции, зарегистрированные в США, компании, зарегистрированные в США, недвижимость США и государственный долг США. Если бы это было не так, у Азии не было бы достаточно ликвидности, чтобы инвестировать большую часть долларового дохода. Если бы Азии не разрешили инвестировать свои долларовые доходы в США, то азиатские валюты укрепились бы, а заработная плата увеличилась. Это просто математика.

2. В Америке почти нет тарифов на импортные товары. Ни одна страна не практикует по-настоящему свободную торговлю, но Америка всегда считала своим приоритетом предложение как можно ближе к свободной торговле. Если бы пошлины на азиатские товары были минимальными или отсутствовали, Азия не смогла бы продавать товары американцам дешевле, чем американские компании могли бы производить внутри страны.

По мере роста торговли после Второй мировой войны Азия нуждалась во все большем количестве долларов, независимо от того, требовала ли внутренняя американская экономика увеличения денежной массы. Чем больше товаров продает Азия, тем больше товаров она должна покупать (в долларах США). Если Америка не желает предоставлять миру больше долларов через свою банковскую систему (например, через ссуды от своих банков частного сектора), тогда доллар резко взлетит в цене по сравнению со всеми другими валютами, потому что вокруг недостаточно долларов, чтобы способствовать повышению уровня. мировой торговли. Для тех, кто постоянно испытывает недостаток в долларах из-за своих займов в долларах, завышенный доллар — это поцелуй смерти.

Это представляет очень большую повторяющуюся проблему в американской политике. Наличие глобальной резервной валюты означает, что Федеральная резервная система (ФРС) и Казначейство должны печатать или предоставлять доллары любыми средствами, когда это необходимо для мировой экономики. Однако увеличение количества долларов во всем мире может разжечь пожары инфляции, от которых страдают избиратели внутри страны.

В чьих интересах обычно действуют избранные внутри страны политики? Иностранцы, которым нужны дешевые доллары в изобилии, или бандиты Джо, которым нужен более сильный доллар, чтобы отразить ужасные последствия инфляции? Как бы ни хотели политики помочь среднему американцу, здоровье всей мировой экономики — наряду с желанием Америки оставаться глобальным эмитентом резервной валюты — обычно имеют приоритет. Так что, когда просят, доллары почти всегда предоставляются. А если нет, то глобальный финансовый кризис.

Чтобы привести два недавних примера, рассмотрим кризис мексиканского песо 1994 года и азиатский финансовый кризис 1998 года. В обоих случаях банки США, которые были заполнены депозитами, многие из которых были от иностранцев с большим долларовым доходом, ссужали зарубежные страны в для того, чтобы заработать больше прибыли и полностью использовать безумную сумму капитала, который у них был на депозите. Огромный объем долларов, необходимых для поиска дома, вызвал неэффективное инвестирование за границей. Но музыка играла, так что err'body пришлось встать и сделать тустеп.

В обоих случаях ФРС начала повышать краткосрочные ставки, потому что экономика США нуждалась в ужесточении монетарных условий внутри страны. Рост ставок заставил банки притормозить кредитование за границей. Многие из этих кредитов были сомнительного качества, и без постоянного потока дешевых долларов из банков иностранные заемщики оказались не в состоянии обслуживать свои долги. Торговля пошатнулась, поскольку компании, которые зависели от этого долларового финансирования, начали банкротиться в Мексике и Азии соответственно. Банкам пришлось признать свои безнадежные кредиты, что поставило под угрозу их платежеспособность.

ФРС и Казначейство сейчас стоят перед трудным решением. Внутренняя экономика нуждалась в более жестких деньгах, но если поставить интересы американского народа на первое место, это также нанесло бы ущерб американским банкам из-за их международных кредитных портфелей. Вы все уже знаете, что происходит, когда финансовые политики сталкиваются с выбором между поддержкой людей или банков, так что вы можете догадаться об остальном — ФРС и Казначейство в конечном итоге уступили и снизили ставки, чтобы спасти банковский сектор США. Конечно, были некоторые выборные должностные лица, которые кричали и кричали о том, как несправедливо по отношению к своим избирателям спасать банки, которые выдавали просроченные кредиты иностранцам, но американская экономическая модель требовала такой политической реакции.

Американские банки всегда будут иметь депозитную базу, превышающую внутренние возможности кредитования, потому что иностранцы наводняют банки наличными, заработанными на продаже вещей в долларах. Банки всегда будут кредитовать слишком агрессивно и жертвовать завтрашним днем, чтобы увеличить прибыль сегодня. ФРС и Казначейство всегда будут спасать банки, потому что они должны это делать, чтобы предотвратить финансовый кризис, который сделает доллар дороже и сократит его предложение во всем мире. Когда банки в массовом порядке заключают кредиты в долларах для восстановления своих балансов, они сокращают долларовые кредиты во всем мире, что, в свою очередь, приводит к росту цен на доллары и сокращению их предложения.

Итак, мы только что рассмотрели влияние, которое роль доллара как мировой резервной валюты оказывает на американскую банковскую систему. А как насчет американских финансовых активов?

Азия не просто размещает доллары в банках США. Они также покупают акции, облигации и недвижимость.

Самые богатые 10 % американцев владеют 90 % всех акций. Соглашение о глобальной резервной валюте приносит им значительную пользу. ФРС никогда не допустит банкротства банковской системы, а это значит, что она всегда будет печатать деньги, чтобы залатать дыры больше, чем юридические счета Сэма Бэнкмана-Фрида. Эти напечатанные деньги вызывают рост цен на финансовые активы. Богатые также выигрывают, потому что иностранцы оказывают постоянное давление на покупателей на рынках акций, облигаций и недвижимости.

Если 10 % выиграют, что насчет остальных 90 % американцев?

Коммерческие американские компании должны делать все возможное для максимизации доходов и минимизации затрат. Для компаний, которые производят настоящие вещи (в отличие от программного обеспечения), рабочая сила является одной из самых больших статей расходов. Сэр Илон недавно уволил 75% сотрудников Twitter, а программное обеспечение компании продолжало работать. Представьте, если бы General Motors уволила такой же процент сотрудников. Сколько автомобилей сойдет с конвейера завода?

Но помните, что это Америка, поэтому производители должны найти способ продолжать увеличивать эту маржу. Разве не было бы здорово, если бы американские компании могли переместить свои заводы за пределы Америки, чтобы извлечь выгоду из дешевой рабочей силы в Азии, которая намеренно занижает курс своей валюты и подавляет заработную плату и переговорную силу своей рабочей силы? И разве не было бы здорово, если бы эти компании могли затем производить всю свою продукцию дешевле за границей, а затем продавать ее обратно в Америку по более низкой цене без импортных пошлин? Удивление, удивление — именно это и произошло. Прибыль корпораций выросла, а членство в профсоюзах сократилось одновременно с уничтожением американской производственной базы.

Диаграмма влияния глобализации

Объем торговли и услуг в мире (белый) Индекс S&P 500 (желтый) Кейс Шиллер Национальный индекс цен на жилье в США (зеленый) Добавленная стоимость в обрабатывающей промышленности в процентах от ВВП США (пурпурный цвет)

Как видно из этого графика, финансовые активы, такие как акции и недвижимость, получили значительный импульс в результате глобализации. Чем больше мир торгует, тем больше долларов нужно перерабатывать в США. Однако рабочая сила США не получила таких же преимуществ, о чем свидетельствует одинокая падающая фиолетовая линия, которая представляет долю добавленной стоимости в обрабатывающей промышленности в процентах от ВВП США. По сути, если вы американец, вам гораздо лучше изучать финансовый инжиниринг, чем заниматься проектированием фактического производства товаров.

Этот исторический график из NDR ясно показывает, что маржа корпоративной прибыли в США находится на самом высоком уровне с 1950-х годов. Однако в 1950-х годах США были мировой мастерской (поскольку все остальные были в нищете после разрушительного действия Второй мировой войны). В 2023 году эту роль возьмет на себя Китай, и тем не менее американские компании по-прежнему будут получать прибыль, аналогичную той, что наблюдалась в период расцвета производственной мощи США.

Руководители корпораций вознаграждают себя щедрыми пакетами опционов на акции. Эти вожди также вознаграждают акционеров (включая их самих) выкупом акций и дивидендами, при этом снижая капитальные затраты. В результате руководители зарабатывают в среднем в 670 раз больше, чем средний работник. Взгляните на приведенные ниже диаграммы, чтобы получить более полное представление об искажении оплаты труда в американских компаниях.

Хорошие рабочие места на производстве исчезли, но, эй, теперь вы можете водить Uber, так что никакого вреда, никакого фола, верно?! Я немного легкомыслен, но суть вы поняли.

Этот результат гарантированно сохранится — и, вероятно, ухудшится — до тех пор, пока Америка продолжает желать своей роли в качестве эмитента мировой резервной валюты. Чтобы сохранить свое место на валютном троне, Америка всегда должна относиться к капиталу лучше, чем к труду. Он должен позволить Азии инвестировать свои доллары в финансовые активы. Капитал, вложенный в фондовый рынок, требует возврата. А капитал будет требовать, чтобы руководители продолжали увеличивать размер прибыли за счет сокращения затрат. Снижение издержек требует замены дорогостоящей отечественной рабочей силы дешевой иностранной рабочей силой. Если Америка не будет так обращаться с капиталом, у Азии не будет стимула продавать товары в долларах (поскольку она не сможет покупать или инвестировать что-либо на эти доллары).

Если бы Америка прибегла к меркантилистской политике, ориентированной на производство, то торговля между Америкой и Азией должна была бы вестись в нейтральной резервной валюте. И под нейтральной я подразумеваю валюту, которая не выпускается исключительно одной страной. Золото является примером нейтральной резервной валюты.

Нынешнее торговое соглашение принесло пользу финансовой элите, управляющей Америкой, но оно также стало благом для населения Азии в целом, которое восстанавливало свои страны после разрушительного глобального конфликта. Это подводит нас к следующему важному вопросу: есть ли какая-то причина, по которой Азия хотела бы изменить эти отношения?

Азия

В некоторых отношениях Китай и Япония имеют очень похожие культуры и экономики. Они коллективисты, то есть благополучие сообщества считается более важным, чем личное. Заявленная цель как председателя Мао, так и Либерально-демократической партии (ЛДП) после Второй мировой войны, руководившей Японией, заключалась в восстановлении своих стран. Послание к плебеям обеих стран было, по сути, «разорви свою задницу, и мы сможем разбогатеть вместе как страна». Это грубое упрощение, но в результате эти две страны стали второй и третьей по величине экономикой мира менее чем за столетие.

Эти страны разбогатели, и средний уровень жизни Чжоу/Ватанабэ был намного выше, чем до Второй мировой войны. Конечно, труд в целом не получил полной выгоды от роста общей производительности в странах, но опять же, цель никогда не заключалась в том, чтобы отдельный человек процветал за счет группы.

Итак, когда Азия смотрит на то, как далеко зашла их нынешняя экономическая структура, а затем смотрит на шаткое текущее положение США, они должны спросить себя: «Стать эмитентом резервной валюты вообще то, к чему мы должны стремиться?» < /p>

Хотит ли Азия свободной торговли?

Нет. Азия хочет поднять уровень жизни своих местных жителей, продавая вещи богатым американцам. Он не хочет, чтобы деньги утекали из региона на закупку импорта. Вся причина, по которой Азия разбогатела, заключается в том, что она запретила иностранцам продавать вещи по привлекательным ценам местным жителям. На бумаге Азия является членом Всемирной торговой организации и привержена принципам свободной торговли. На практике существует множество способов, которыми Азия ограничивает способность иностранных товаров конкурировать внутри страны на равных условиях. Америка вполне счастлива закрывать на это глаза, потому что финансовые элиты, контролирующие страну, — это та же когорта, которая владеет компаниями, извлекающими выгоду из дешевых товаров и рабочей силы из-за рубежа.

Азия продается?

Счет операций с капиталом Китая закрыт. Иностранцам разрешено инвестировать в очень ограниченный набор китайских активов. Существуют определенные квоты на уровень иностранной собственности на рынке акций и облигаций. Иностранное владение большинством компаний не допускается. Даже если бы у вас была куча CNH (офшорных юаней или китайских юаней), вы не могли бы купить на них ничего такого размера, как в Америке.

Счет капитала Японии открыт — по крайней мере, они так утверждают. В Японии есть очень вежливые способы препятствовать иностранному владению. Компании уделяют больше внимания социальной стабильности, то есть предоставлению рабочих мест большему количеству людей, чем им нужно, а не получению прибыли. Существует также высокая степень владения несколькими компаниями, что ограничивает возможности миноритарных инвесторов влиять на корпоративное направление. В результате доходность японских акций намного ниже, чем в США.

Как читатели знают, я люблю кататься на лыжах в Японии. Владелец иностранной собственности сказал мне, что во время COVID, когда иностранцы отсутствовали из-за ограничений на въезд в Японию, в одном городе была принята политика, снижающая плотность застройки, разрешенную на неосвоенных землях. Это регулирование с более низкой плотностью делает практически невозможным строительство гостиницы или большого многоквартирного дома. В первую очередь это касается иностранцев, которые купили землю в надежде построить отели и продать элитные квартиры. Местные жители будут совершенно счастливы, если не приедут дополнительные посетители и не испортят их буколические лыжные трассы. Гостиничных мест более чем достаточно для внутреннего японского гостя. Капитал хочет, но общество говорит «нет».

Жевательная резинка

У США, Китая и Японии огромные долги. Если вы подсчитаете текущую стоимость будущих обязательных прав (Социальное обеспечение США и Medicare), все в трех странах отношение долга к ВВП превышает 200%. Разница между США и Азией заключается в том, что большая часть долга США принадлежит иностранцам, тогда как Азия в основном задолжала самой себе. Это не влияет на вероятность того, что долг будет погашен, но влияет на скорость, с которой происходит расчет.

| Скорректированный долг США/ВВП | | |:---|---:| | Расходы на выплаты в 2022 г. (трлн) | 4,135 долл. США | | Доходность казначейских облигаций за 30 лет | 3,63% | | Текущая стоимость прав за 30 лет (tn) | 42 612 долларов США | | Долг 2022 г. (трлн) | 24,257 долл. США | | Общий скорректированный долг (трлн) | 66,869 долларов США | | ВВП 2022 (трлн) | 25,06 долл. США | | Скорректировать долг/ВВП | 266,82% |

Когда долг должен быть погашен быстро, наступает финансовый кризис. Если долг в основном сосредоточен на суверенном уровне, это ускоренное погашение долга приводит к полному дефолту и смене режима. Вы можете обратиться к истории Аргентины, чтобы лучше понять, как это имеет политическое значение.

Китай и Япония знают, что у них чрезмерная задолженность. Однако, поскольку капитал не может свободно приходить и уходить, у властей есть большая свобода действий в определении того, кто несет убытки и как быстро эти убытки реализуются. В 1989 году Япония пережила серьезный взрыв пузыря на рынке недвижимости и фондового рынка. Реакцией политики было финансовое подавление вкладчиков с помощью количественного смягчения и контроля над кривой доходности, и это остается политикой Японии по сей день. Его банковская система и корпоративный сектор сократили заемные средства за последние 30 лет. За этот период роста практически не было, но и не было социальных потрясений, поскольку расходы на спасение амортизируются в течение более длительного периода времени.

Китайский пузырь на рынке недвижимости лопнул. Реальный рост в Китае, вероятно, составляет от 0% до 2%, а не рекламируемые 6%-8%. Коммунистическая партия сейчас проходит через болезненный политический процесс определения того, кто несет убытки в связи с гигантскими суммами неэффективных инвестиций и связанных с ними долгов. Но в Китае не будет финансового кризиса настолько серьезного, что он пошатнет веру людей в партию и заставит их добиваться свержения Си Цзиньпина. Это потому, что Китай сделает то же самое, что и Япония, и подвергнет население десятилетиям незначительного или нулевого роста и финансовых репрессий. Они могут сделать это, потому что иностранная собственность на их долг незначительна, а капитал не может свободно приходить и уходить из Китая.

Даже спустя 30 лет Япония погрязла в долгах. Китай пытался укротить свой рынок недвижимости, но финансовый стресс, вызванный этой политикой, оказался слишком велик, чтобы вынести его, заставив их вернуться к своему первоначальному плану «расширяться и притворяться». Учитывая нынешнее состояние обеих стран, Азия не будет открывать свои капитальные счета и позволять иностранным горячим деньгам приходить и уходить, поскольку это будет только способствовать дальнейшей дестабилизации финансовых систем Китая и Японии. Обратите внимание: застрявший азиатский капитал — это выходная ликвидность, которая расплачивается за чрезмерную задолженность (поскольку она испытывает финансовые репрессии и практически не растет).

Примечание о финансовой репрессии. Я определяю финансовую репрессию как неспособность заработать на сбережениях через государственные облигации ставку, которая соответствует или превышает темпы роста номинального ВВП. Например, если доходность государственных облигаций составляет 3 %, а экономика растет на 5 %, то вкладчики финансово подавлены в размере 2 %. Граждане теряют доход, который получает правительство. И эти доходы используются для увеличения государственного долга.

Контрольный список

Я уверенно утверждаю, что Азия не хочет быть эмитентом мировой резервной валюты. Азия не желает принимать необходимые элементы глобальной резервной валюты:

1. Азия не хочет позволять иностранцам владеть какими-либо активами, которые они хотят, и любого размера, который им нравится.

2. Азия не хочет в значительной степени лишать права голоса труд по сравнению с капиталом.

3. Азия хочет сократить долю заемных средств в своем собственном временном масштабе, что означает, что иностранцам не может быть разрешено владеть большим объемом государственного долга или других финансовых активов, как в США, и при этом иностранному капиталу не будет позволено приходить и уходить так быстро, как ему заблагорассудится. .

Но то, что Азия не желает проводить политику, необходимую для того, чтобы стать эмитентом мировой резервной валюты, не обязательно означает, что Азия хочет продолжать накапливать доллары и торговать ими.

Смена режима

Дедолларизация часто упоминается в текущих дискуссиях о будущем глобального экономического устройства. Однако концепция дедолларизации не является каким-то новым явлением. У меня есть пара графиков от Джо Калиша, главного специалиста по глобальной макроэкономической стратегии Ned Davis Research, чтобы проиллюстрировать мою точку зрения.

Помните мою простую глобальную экономическую модель: Азия зарабатывает доллары, продавая товары Америке. Эти доллары должны быть реинвестированы в актив, оцененный в долларах. Казначейские облигации США являются крупнейшим и наиболее ликвидным активом, в который может инвестировать Азия.

2008 год стал вершиной гегемонии доллара. Точно по графику американский банковский сектор породил очередной глобальный финансовый кризис. В ответ, как всегда, ФРС напечатала деньги, чтобы спасти долларовую банковскую систему США. Владельцы казначейских облигаций США не любят, когда на них постоянно набрасываются. Количество денег, напечатанных в последующее десятилетие, было настолько вопиющим, что держатели казначейских облигаций начали массово избавляться от них.

Что вместо этого стали закупать страны-производители? Золото. Это чрезвычайно важная концепция для понимания, поскольку она дает нам ключ к пониманию того, какой актив, скорее всего, свергнет доллар как будущую валюту для урегулирования торговых и инвестиционных потоков между странами.

Доля золота в процентах от резервов центральных банков развивающихся рынков (EM) достигла дна в 2008 г., т. е. в то же время доллар был на пике своего могущества. После финансового кризиса глобальный Юг решил, что ему надоело быть выходной ликвидностью для Pax Americana, и начал копить в золоте, а не в казначейских обязательствах.

Вместе эти два графика ясно указывают на то, что дедолларизация началась в 2008 году, а не в 2023 году. Да, если подумать, лорд Сатоши также опубликовал технический документ о биткойнах в 2008 году… что за прикол.

Понимание экономических движений на высшем уровне за последние 15 лет позволяет нам понять, почему и как Китай и Япония изменили свое поведение. Когда вся ваша экономическая модель основана на продаже вещей в Америку и инвестировании выручки в нее, вы теряете финансовую независимость. Нравится вам это или нет, Народный банк Китая (НБК) и Банк Японии (BOJ) импортируют денежно-кредитную политику ФРС. Это может показаться достаточно плохим само по себе, но триллионы долларов богатства Азии также зависят от благосклонности американских политиков. Как недавно выяснилось в России, верховенство закона и права собственности не являются железными.

В следующей части своего анализа я сосредоточу внимание на Китае, поскольку Япония является верным союзником США. Например, США недавно сказали Японии увеличить свои расходы на оборону, и они обязаны. В Японии также находится большое американское военное присутствие (даже если население в целом желает, чтобы американские солдаты убирались к черту). В результате этого союза Банк Японии и Министерство финансов обычно делают то, что им говорят, когда ФРС и/или Казначейство США вносят решительные предложения относительно денежно-кредитной политики Японии.

С другой стороны, Китай находится в безвыходном положении. Китай по-прежнему зарабатывает сотни миллиардов долларов в год, экспортируя товары в США (и в мир в целом). Китай также владеет казначейскими облигациями США на триллионы долларов и другими финансовыми активами, номинированными в долларах. Несмотря на то, что Китаю принадлежит значительная часть Америки, он по-прежнему считается стратегическим конкурентом Pax Americana. Но Китай не может просто так отказаться от доллара, потому что Китай не хочет, чтобы кучка иностранцев, купающихся в китайских юанях, дестабилизировала его финансовую систему. Он также не может просто продать свои казначейские бумаги на рынке, так как получит за них ужасную цену.

В результате Китай должен пройти многоэтапный процесс безопасной дедолларизации — не для того, чтобы заменить доллар США китайским юанем в качестве мировой валюты, а просто для того, чтобы снизить свою экономическую зависимость от США. Процесс выглядит примерно так…

Первый шаг для Китая — начать платить своим основным торговым партнерам в юанях. Китаю, крупнейшему покупателю нефти в Саудовской Аравии, имеет смысл платить в юанях — и то же самое верно для всех его покупок у крупных экспортеров энергоресурсов. Если затраты энергии на китайскую экономику оцениваются в юанях, это требует от Китая «экономить» меньше долларов, которые он ранее использовал для покупки энергии. Китай уже приступил к реализации этого шага.

Оттуда экспортеры энергии могут тратить свои юани на китайские промышленные товары. После почти 50 лет модернизации Китай превратился в мировую мастерскую и производит почти все, что может понадобиться стране.

Если существует достаточно большой дисбаланс в торговле между Китаем и его торговыми партнерами, разница может быть урегулирована в золоте. Китай имеет очень ликвидный рынок физического золота/CNY, расположенный в Шанхае. Если вы не хотите держать CNY, вы можете приобрести фьючерсные контракты на золото для физической поставки. Это очень важно, потому что Китай позволяет рынку золота поглощать любые торговые дисбалансы. Если бы эта золотая связь отсутствовала, Китаю пришлось бы разрешить большее владение акциями и облигациями, деноминированными в юанях. Ранее я объяснял, почему Китай не хочет позволять иностранцам владеть китайскими финансовыми активами в больших размерах.

Чтобы еще больше стимулировать своих крупнейших торговых партнеров к выставлению счетов в юанях при торговле с Китаем или китайскими компаниями, НБК начнет активно внедрять e-RMB, цифровую валюту центрального банка (CDBC), которую он тестирует с 2020 года. -Юань позволит осуществлять мгновенные, бесплатные платежи с нулевым риском на глобальном Юге, что заменит доллар США в качестве «твердой» валюты в таких местах, как Африка. Зачем возиться с навязчивой банковской системой ваших бывших колониальных угнетателей и работорговцев, когда вы можете использовать валюту, спонсируемую нацией, которая просто хочет торговать и не вмешиваться в вашу политику?

Целью электронного юаня является замена доллара США в торговле с крупнейшими неприсоединившимися торговыми партнерами Китая. Китаю не нужно и не хочется убеждать верных союзников США отказаться от использования доллара. Китай по-прежнему будет торговать в долларах, но размер долларовой выручки Китая за границей резко упадет. Имея меньше долларов для инвестиций, Китай может уменьшить потребность в сотрудничестве с западной финансовой системой. По мере того, как казначейские активы Китая со временем созревают, Китай может продавать эти доллары и приобретать золото. недавние раскрытие информации указывает на уже неуклонный рост официальных золотых резервов Китая.

Политический риск

Одной из причин, по которой инвесторы ранее отдавали предпочтение «развитым рынкам», особенно США, было отсутствие политического риска. Политический риск — это риск того, что при переходе власти от одной правящей партии к другой новая партия бросит в тюрьму оппозицию и/или изменит правила и положения, принятые предыдущим режимом, только потому, что они принадлежат другой партии. Как инвестор в странах с нестабильной политикой, вы не можете сосредоточиться на достоинствах одного актива по сравнению с другим, когда ваше внимание полностью сосредоточено на динамике политической власти. Вместо того, чтобы заниматься этим рискованным мероприятием, инвесторы предпочли разместить свой капитал в среде со стабильным политическим устройством. Ранее это были США.

Власть плавно переходила между демократами и республиканцами после окончания Гражданской войны в США в 1865 году. Американские президенты не менее коррумпированы, чем любые другие главы государств, но ради системы элитам удалось передать эстафету между собой. без особого кислого винограда. Бывшему президенту Ричарду Никсону был объявлен импичмент за нарушение законов во время пребывания в должности, а сменивший его президент Джеральд Форд помиловал его. .

В течение многих лет капиталу не о чем было беспокоиться в отношении американской политики. Это изменилось. Суд Нью-Йорка предъявил бывшему президенту Трампу обвинение в целом ряде предполагаемых преступлений. Трамп может быть уроженцем Нью-Йорка, но горожане его не любят. Справедливы ли его обвинения, не важно. Важно то, что за него проголосовало полстраны, а другая половина нет. Была создана политическая горячая точка, которая вызовет серьезные разногласия. Независимо от того, выиграет Трамп или проиграет, половина страны будет расстроена и будет считать, что система коррумпирована до основания.

2024 год — год выборов, а, как вы знаете, задача номер один любого политика — переизбраться. Если вы думали, что Трамп раньше владел радиоволнами СМИ, то этот публичный суд только еще больше закрепит за ним статус постоянного участника 24-часового цикла новостей за 99 долларов бесплатно. Новости об этом процессе повсюду. Неважно, в какой части мира вы находитесь — об этой истории говорят средства массовой информации. Политика всегда связана с узнаваемостью имени, поэтому, если Трамп решит баллотироваться в президенты, это почти гарантия того, что он станет кандидатом от Республиканской партии.

Дом президента Байдена тоже сделан из стекла. Обвинения в теневых сделках его отпрыска Хантера Байдена могут привести к тому, что один из помощников Трампа предъявит Хантеру обвинение в чем-то. Неважно за что — нарратив в том, что Хантер скрючен, а папочка его защищает. После такого хода каждая сторона будет держать короля другой под шахом.

Опять же, вопрос (по крайней мере, для тех, кто хочет торговать будущим американской политики) заключается не в том, виновны или невиновны Трамп или Хантер. Вопрос в том, будет ли американская общественность сидеть сложа руки и смотреть, как их герой будет пронзен их политическим врагом? Смогут ли 90% американцев, наблюдавших, как их хорошая работа ушла в Азию, а их стоимость жизни взлетела до небес, смириться перед лицом очередного оскорбления? Или эта политическая нестабильность может стать причиной того, что они начнут задавать трудные вопросы о том, почему богатство Pax Americana не перешло в их домохозяйство? Имейте в виду, что это относительное обсуждение. Дело не в том, богаче ли американцы в среднем, чем семья в странах Африки к югу от Сахары. Это вопрос о том, что чувствует семья во Флинте, штат Мичиган, купающаяся в токсичной воде, по сравнению с семьей на Манхэттене, которая делает покупки в Whole Foods.

Сосредоточены ли лидеры Демократической и Республиканской партий на защите прав своих лордов или капитала инвесторов?

Как управляющий своим капиталом, вы должны спросить себя: «Хочу ли я продолжать держать активы в режиме с этими политическими и финансовыми проблемами? Или я предпочел бы переждать это в (относительной) безопасности золота или криптовалюты?»

Финансовые Балканы

В будущем будут представлены различные валютные блоки, но не будет глобального гегемона резервной валюты. Торговля с Западом будет продолжаться в долларах, торговля с остальными будет вестись в юанях, золоте, рупиях и т. д. Когда между блоками возникнет дисбаланс, они будут рассчитываться в нейтральной резервной валюте. Исторически это было золото, и я не верю, что это изменится. Золото — отличная глобальная торговая валюта, если вы можете перевозить громоздкие и тяжелые предметы. Правительства хорошо разбираются в такой логистике — обычному человеку немного сложнее таскать с собой свои сбережения в золоте.

По мере балканизации мировой финансовой системы спрос на финансовые активы США будет снижаться. Мохамед не стал покупать пентхаус на 57-й улице в Нью-Йорке, когда он только что увидел, как у Евгения украли его активы из-за того, что у него был тот же паспорт, что и у Путина, воплощения «дьявола». Глобальный Юг, который раньше производил товары для продажи миру в обмен на бумажные доллары из туалетной бумаги, вместо этого начнет принимать другие валюты. Без предельного иностранного спроса на акции и облигации цены упадут. Самое большое влияние будет заключаться в том, что без нового приступа печатания денег доходность облигаций США должна будет расти (помните: когда цены на облигации падают, доходность растет).

Запад не может допустить общего оттока капитала со своих рынков в такие места, как криптовалюты или иностранные рынки акций и облигаций. Вы им нужны, читатель, как выход ликвидности. Колоссальные долги, накопленные со времен Второй мировой войны, должны быть выплачены, и пришло время выпотрошить ваш капитал инфляцией. Бегство капитала также определенно означало бы конец роли доллара США в качестве мировой резервной валюты.

Как я упоминал в Кайсэки, Западу нелегко ввести драконовские меры контроля за движением капитала, поскольку открытый счет операций с капиталом является необходимое условие для того типа капитализма, который он практикует. Тем не менее, если Запад почувствует, что массовый отток капитала не за горами, это почти наверняка сделает вывод денег из системы еще более раздражающим и трудным. Если вы верите моему тезису, то вы должны увидеть многие недавние изменения финансовой политики мировых держав в другом свете.

Запад усложняет покупку криптовалюты и хранение ее в частном кошельке. Вы можете прочитать об операции Choke Point 2.0 и Wall Street Journal, чтобы получить лучше понять эту динамику. Президент Байден постоянно намекает, что может попытаться помешать американским инвесторам инвестировать в различные секторы Китая. Ожидайте других подобных ограничений на инвестиции за границей, чтобы капитал мог оставаться дома и выпотрошить постоянно высокая инфляция, вызванная агрессивным печатанием денег.

С 1971 года инвестирование в долларовые активы стало настолько простым занятием, что многие инвесторы забыли, как на самом деле проводить финансовый анализ. В будущем в центре внимания будут золото и криптовалюта. Они не привязаны к конкретной стране. Их не может по желанию обесценить центральный банк, который отчаянно пытается поддержать свою финансовую систему бумажными деньгами. И, наконец, по мере того, как страны начинают заботиться о своих собственных интересах, а не служить рабами западной финансовой системы, центральные банки глобального Юга будут диверсифицировать способы сохранения своих доходов от международной торговли. Первым выбором будет увеличение ассигнований золота, что уже происходит. И поскольку Биткойн продолжает доказывать, что это самые твердые деньги из когда-либо созданных, я ожидаю, что все больше и больше стран, по крайней мере, начнут задумываться о том, является ли он подходящим средством сбережения наряду с золотом.

Не позволяйте финансовым СМИ представлять это как выбор между долларом и юанем. Не позволяйте комнатным собачкам империи убедить вас в том, что из-за определенных «недостатков» китайской экономики нет валюты, готовой свергнуть с престола могучий доллар. Они играют не в ту сторону — в ближайшие годы мир будет вести торговлю множеством валют, а затем экономить, когда это необходимо, в золоте и, возможно, когда-то в ближайшем будущем, в биткойнах.