FTX/Аламеда, что случилось?
16 ноября 2022 г.Думаю, всех застал врасплох крах FTX/Alameda. Почему мы оказались там, где находимся сейчас, и почему это произошло так быстро? Вот мой взгляд на это.
Немного предыстории
Биткойн был запущен еще в 2011 году. С помощью криптографии, сети и денежного стимула была создана очень безопасная и прозрачная форма цифровых денег. Криптография и сеть обеспечили отсутствие необходимости в посреднике для передачи ценности от одного лица или организации другому. По сути, Биткойн нашел способ получить преимущества доверия без его недостатков. Если вы еще этого не сделали, я настоятельно рекомендую вам прочитать технический документ Bitcoin.
<цитата>Биткойн нашел способ получить преимущества доверия без его недостатков
Помимо всех преимуществ, недостатками любой криптовалюты являются техническая сложность и затраты, связанные с экономическими стимулами. Это никогда не менялось и не будет никогда не меняться. Закрытый ключ или сид-фраза дают много свободы, но также и большую ответственность. Кроме того, всегда будет взиматься комиссия за передачу имущества.
Эти недостатки являются причиной того, что посредники и посредники закрепились. Они позволяют обойти технические трудности и комиссию за транзакции. Внезапно у криптовалют появился настоящий, хотя и незрелый рынок. Это одна из причин, почему криптовалюты резко выросли в цене, поскольку торговля стала очень простой. Большим недостатком этого является то, что эти посредники и посредники владеют вашими токенами и монетами. В основном это банки. n n Пожалуйста, всегда помните, что избавление от посредников и посредников является основной причиной существования криптовалют и технологии блокчейн. С другой стороны, посредники и посредники имеют свое место в нашем криптомире. Потому что, как ни крути, криптомир связан со старой финансовой системой, а для этого всегда нужен посредник.
С чего все началось
В 2017 году криптовалюты пережили огромный финансовый бум. Все больше и больше людей и организаций начали торговать криптовалютами. Большая часть торговли, как и сейчас, происходила на централизованных биржах (CEX). Вы знаете, те лица, которые фактически владеют вашими криптовалютами. Поскольку рынок был еще очень незрелым, было много возможностей для арбитража. Арбитраж — сложное слово для покупки чего-либо по низкой цене и продажи по более высокой цене.
Входит Сэм Бэнкман-Фрид. Молодой парень, который получал зарплату от арбитражных сделок, работая в Jane Street Capital. Он увидел очень выгодную возможность. Из-за трений на рынках в то время цена биткойна на азиатских биржах была выше, чем на других биржах. В основном это имело место в Южной Корее и Японии и называлось Kimchi Premium.
<цитата>Заработать на Кимчи Премиум
Покупая BTC на западных биржах и продавая их на азиатских, он начал делать деньги (каламбур). Затем он основал Alameda Research. Он выбрал это имя, потому что оно не похоже ни на что, связанное с криптографией. Это помогло легче получить кредиты от учреждений и частных лиц. Поскольку сделка была настолько прибыльной, Сэм Бэнкман-Фрид пошел на большие деньги. Имейте в виду, это был 2018 год, и исследования Аламеды приносили 25 миллионов долларов в день. Кимчи Премиум в конечном итоге вырос до более чем 50%. Если вам нужен пример арбитража, который делает банк, вот вам…
Но арбитражные возможности никогда не заканчиваются. В конце концов они высыхают, как и Кимчи Премиум. Из-за этого перестал работать печатный станок Аламеды. Аламеде нужно было изменить свою игру.
Запуск FTX
Теперь в игру вступает жадность. Аламеде нужна была еще одна игра, чтобы зарабатывать деньги, и она превратилась в маркет-мейкера криптовалют. Маркет-мейкеры зарабатывают деньги на разнице между ценой продажи и покупки актива. Это называется спредом. А Аламеда быстро завоевала репутацию агрессивных торговых стратегий.
Зарабатывать на спреде выгодно. Но это становится чрезвычайно прибыльным, когда у вас есть собственная биржа и клиенты, с которыми можно торговать. Эта комбинация представляет собой машину для зарабатывания денег с нулевым риском. Так, в 2019 году Сэм Бэнкман-Фрид и Гэри Ванг основали FTX как отдельную компанию. FTX расшифровывается как «Фьючерсная биржа». FTX уже существовала в рамках Alameda Research. В то время Сэму Бэнкману-Фриду принадлежало 90% исследований Alameda. многие венчурные капиталисты выстроились в очередь, чтобы инвестировать в FTX. Сэм Бэнкман-Фрид был криптографической версией Майкла Берри, и поэтому никто не поднял флаг, когда, оглядываясь назад, возник явный конфликт интересов между FTX и исследованиями Alameda.
Чанпэн Чжао, основатель Binance, приобрел 20% акций FTX через полгода после того, как Бэнкман-Фрид и Ван основали фирму. В августе 2020 года FTX приобрела Blockfolio, приложение для отслеживания портфеля криптовалют, за 150 миллионов долларов. В июле 2021 года FTX привлекла 900 миллионов долларов при оценке в 18 миллиардов долларов от более чем 60 инвесторов, включая Softbank, Sequoia Capital и другие фирмы. Тем временем FTX превратилась в полноценную биржу, и Alameda получила первое право на деятельность по созданию рынка и совершение сделок с клиентами FTX. Получился монстр для зарабатывания денег. И у этого монстра, делающего деньги, тоже был свой токен FTT. «Утилитарный токен», предлагающий торговые скидки для владельцев на FTX. А на пике своего развития рыночная капитализация FTT составляла 9,61 млрд.
<цитата>Можно было бы подумать, что этого достаточно для достижения цели одним человеком
Сэм достиг статуса миллиардера, а FTX/Alameda продолжала расти как снежный ком. Рядом с этим была нарисована картина, что Сэм творил добро. Его цель, по крайней мере, так ее изображали, состояла в том, чтобы отдать долг миру. Он достиг крипто-звезды, финансировал всевозможные проекты и даже финансировал политические партии, чтобы закрепиться в Вашингтоне. Это ставит криптовалюту и законодательство на повестку дня. Казалось бы, этого достаточно для достижения одним человеком…
Подъем Луны/UST
Жадность — это сука, особенно когда мы говорим о деньгах. Если вы рискуете, вы просто не перестаете рисковать. Независимо от того, сколько у вас денег.
n В 2018 году До Квон и Даниэль Шин стали соучредителями Terraform Labs. Terraform Labs привлекла более 200 миллионов долларов от таких инвестиционных компаний, как Arrington Capital, Coinbase Ventures, Galaxy Digital и Lightspeed Venture Partners. n n Лаборатории Terraform создали блокчейн, который использует стабильные монеты с привязкой к фиату для обеспечения работы платежной системы. С использованием Terra было создано несколько стабильных монет, самая известная из которых — TerraUSD (UST). UST был так называемой алгоритмической стабильной монетой. Это означает, что вместо того, чтобы иметь реальные активы, поддерживающие стоимость TerraUSD, он использовал математику в сочетании с. Криптовалюта LUNA для поддержки своей стоимости. n n Он был разработан, чтобы поддерживать свою привязку с помощью модели, называемой «равновесие сжигания и чеканки». В этом методе используется система с двумя токенами, при которой один токен должен оставаться стабильным (UST), а другой токен (LUNA) предназначен для поглощения волатильности. Хотя это звучит сложно, суть в том, что LUNA была создана или уничтожена для увеличения или уменьшения ее стоимости и, таким образом, поддержания привязки между UST и долларом США. Пользователи могли выкупить токены по цене ниже рыночной и провести арбитраж. Однако для этого потребуется каждый раз создавать новую LUNA.
n Для дальнейшего создания спроса на UST был создан Anchor Protocol. Инвесторы, которые депонировали UST в Anchor Protocol, получали доход в размере 19,45%, который выплачивался из резервов Terra. Теперь, что обратно. Это один из самых больших стимулов «бесплатных денег», которые я когда-либо видел в своей жизни. 19,45% годовых, по-видимому, безрисковая прибыль, на стабильной монете… Этот стимул вызвал гигантский приток капитала. И розничная торговля, и учреждения вкладывали деньги в Anchor. Даже мои друзья, не занимающиеся криптографией, продавали Anchor так, словно это была лучшая вещь после нарезанного хлеба. Якорь LUNA/UST превратился в бегемота, генерирующего доход, с рыночной капитализацией в 50 миллиардов долларов США. И он сделал это в мгновение ока. Это был идеальный шторм для жадности и оппортунизма.
н
Но с алгоритмическими стейблкоинами связана огромная проблема. И это поддержка. Поддержка основана исключительно на доверии. Поверьте, что поглощающая криптовалюта, в данном случае LUNA, всегда будет иметь определенную ценность и что возможность арбитража всегда будет перевешивать волатильность.
Луна/UST, мир в огне
Я знаю, много говорят о LUNA/UST. Но в крахе LUNA/UST кроется причина, по которой мы сейчас находимся в этой неразберихе. Кроме того, это объясняет, почему FTX была вынуждена «спасти» Voyager. Кроме того, это показывает, что дерьмо может попасть в вентилятор и в DeFi. Эти 12 слов связаны с ответственностью.
Оглядываясь назад, можно сказать, что крах LUNA был неизбежен. Это потому, что система была основана на алгоритмической стабильной монете и точной копии системы, реализованной Titan/IRON. Что там произошло? Ну… Он также использовал арбитраж токена, который использовался для поглощения волатильности, как средство для создания стабильной валюты. В данном случае ЖЕЛЕЗО. 16 июня эта система рухнула в одночасье. п п Почему? Петля положительной обратной связи превратилась в петлю отрицательной обратной связи. Это означает, что волатильность перевесила возможность арбитража стабилизировать ЖЕЛЕЗО. В результате капитал бежал из системы, из-за чего Титан был создан на такой фазе, что его стоимость в одночасье упала до нуля. n n Возможно ли, что то же самое произойдет с LUNA/UST? Да, и о боже... Когда это, наконец, произошло, это буквально подожгло мир. Но почему это вызвало такой беспорядок? Ключевое слово здесь — кредитное плечо. Кредитное плечо — это красивое слово для инвестирования в заемные активы. Итак, вы берете кредит, инвестируете его, получаете прибыль и возвращаете кредит. По сути, это основа нашей старой финансовой системы.
<цитата>Но за кулисами происходило нечто большее
Из-за «безрисковой» прибыли, которую можно было получить, просто заблокировав UST на Anchor, многие инвесторы брали кредиты именно для этого. Платите 10% процентов по кредиту и кладите разницу в карман. Шальные деньги! Чем больше число, тем больше прибыль, и, как вишенка на торте, это казалось безрисковым. Итак, когда все рухнуло, посыпались требования о внесении дополнительных средств и ликвидации, поскольку взятые кредиты не могли быть выплачены. Это вызвало каскад событий, которые унесли с собой многих, даже крупных инвесторов. Внезапно посыпались банкротства, и, по-видимому, даже Аламеда стал неплатежеспособным. Но за кулисами происходило нечто большее.
Заражение FTX
Можно взять кредит, когда ваши активы покрывают стоимость кредита. Просто да? Ну, придержите лошадей, мы говорим о финансах. В мире финансов стоимость актива иногда оказывается не тем, чем кажется.
FTX/Alameda росла молниеносно. Он превзошел конкурентов, которые были крупнее их по чистому доходу. Хотя это было удивительно, это было также странно. Как оно это сделало? Да, Аламеда агрессивно торговала против клиентов FTX, по сути, трахала их. Но это не помогло. Было кое-что еще. Что это было? n n Есть то, что называется токенами, есть то, что называется клиентскими активами, и есть Аламеда, делающая инвестиции с высоким риском. В сочетании с базой данных все превратилось в дерьмовое шоу. п
По сути, FTX/Alameda брали кредиты, чтобы получить больше прибыли. Активами по этим займам были токены и, как теперь выясняется, тоже состояли из клиентских средств. Эти кредиты затем использовались для рискованных вещей. Но не все может быть рискованным, поэтому большая часть была использована для блокировки UST на Anchor. Ставка без риска. Когда LUNA/UST терпели крах, Аламеда тоже рушился. Единственным выходом было использовать средства клиентов FTX, чтобы сохранить его. Но почему? И зачем «спасать» «Вояджер»? Повествование о гордыне и высокомерии просто не выдерживает критики.
<цитата>Но почему? И зачем «спасать» «Вояджер»?
Причина в залоге, используемом для создания кредитного плеча. Простыми словами: активы, которые использовались для получения кредитов. Большая часть обеспечения состояла из FTT и других токенов, которыми в основном владела FTX. Эти активы оценивались по номинальной стоимости. Это означает, что вместо того, чтобы смотреть на предложение и скорость, эти токены оценивались с использованием разбавленного предложения. Если вы видите «разводненную рыночную капитализацию» на CMC или CoinGecko, вы, вероятно, знаете, что это рыночная стоимость проекта, включая токены, которые не находятся в обращении. И использование этого значения в качестве значения активов граничит с откровенным сумасшествием (опять же, каламбур).
Почему? Потому что, если у вас возникнет чрезвычайная ситуация и вам нужно продать эти активы, стоимость этих активов упадет до минимума. Именно это и произошло в случае с FTX/Alameda. Из-за кредитов, которые были взяты FTX/Alameda, у Voyager и Celcius в бухгалтерских книгах была масса переоцененных FTT. Поскольку они разорялись, им нужно было ликвидировать FTT в своих книгах. Это приведет к резкому падению цены FTT и обнажит дыру в балансе FTX, оставшуюся после спасения Alameda. Это, в свою очередь, приведет к тому, что FTX разорится, забрав с собой Аламеду. Кроме того, это разоблачило бы SBF и игру, в которую играли он и его приспешники. Тюремное заключение стало казаться приемлемым вариантом.
FTX/Alameda, что теперь?
Как видите, у Сэма Бэнкмана-Фрида был только один вариант. Единственной возможностью спасти FTX было сохранить Voyager и надеяться на лучшее. Так и случилось. На средства клиентов удалось спасти не только «Аламеду», но и «Вояджер». И распространение слухов о том, что SBF также заинтересовано в покупке останков Цельсия, может помочь предотвратить остановку шоу.
На кону стоял залог в виде FTT и некоторых других токенов. И из-за всей этой суматохи никто не заметил, что в эту игру играли FTX/Alameda.
<цитата>Достаточно взлетно-посадочной полосы, чтобы закрыть пробел в их книгах
В конце концов пыль немного улеглась, и SBF с FTX/Alameda были провозглашены спасителями. Как и предполагалось. Практика FTX/Alameda останется скрытой до поры до времени, и это может дать достаточную взлетно-посадочную полосу, чтобы закрыть пробел в их бухгалтерских книгах. Все, что было нужно, это продолжение агрессивной торговли и рискованных ставок. п
Похоже, это сработало блестяще. Никто особо не подозревал, и хотя медвежий рынок был в самом разгаре, FTX/Alameda была очень уверена, что он выживет. Проблема с тем, чтобы что-то сошло с рук однажды, заключается в том, что это заставляет людей думать, что им это может сойти с рук все время. И SBF думал в том же духе. На самом деле это подпитывало его самолюбие.
В результате он думал, что сможет перехитрить и перехитрить своих крупнейших конкурентов. А также его первоначальные инвесторы. Это было вызвано эгоизмом и жадностью, и он не вел себя как спаситель, которым себя изображал. Но когда вы вовлекаете себя в плохие практики, они почти всегда начинают вас преследовать.
Утечка баланса
Конкуренты и другие пользователи знали, что что-то не так. Они либо не могли точно определить, что это было, либо боялись последствий. FTX/Alameda не уникальна в своей практике.
Но потом в СМИ просочился баланс… Баланс Аламеды. До сих пор неизвестно, кто дал свисток, но ясно, что некоторые люди делали все возможное, чтобы сделать его достоянием общественности. Это из-за его содержания. Это показало, что огромная часть его активов состояла из FTT и что эти активы были переоценены на милю или … 1000. Это означало, что ценности просто не было, и что FTT стал горячей картошкой. n n Это привело к печально известному ответу генерального директора Alameda Кэролайн, которая заявила, что у Alameda больше активов, чем указано в балансе. В результате CZ опубликовал печально известный твит, в котором говорилось, что Binance разгружает FTT. Это стало рискованным активом из-за недавних разоблачений. Имейте в виду, у Binance был резерв в 500 миллионов FTT. Так. Поступая так, CZ знал, что стреляет себе в ногу. Но было больше, чем кажется на первый взгляд, и CZ знал. Быть «прозрачным» просто не нужно. Таким образом, стоимость FTT упала, а дыра в балансе FTX/Alameda стала еще больше. п
Доверие еще оставалось, но мельница слухов уже работала на полную катушку. Если бы Alameda была технически банкротом, возникли бы проблемы у FTX? Поскольку мы живем в криптомире, пользователи могут просто покинуть платформу, и лучше перестраховаться, чем сожалеть. Риск ухудшения отсутствует.
<цитата>Как в волне Титана
n Это превратилось в приливную волну. Как в Титановой волне. Это не было бы проблемой, если бы не огромная дыра в клиентских средствах. Потребовался исход, чтобы открыть дыру, но в конце концов этот исход произошел. За считанные дни одна из самых успешных централизованных криптовалютных бирж разорилась, как Титаник (боже мой, эти каламбуры), унеся с собой множество инвесторов и организаций.
И, конечно же, теперь мы узнаем, что каждый проект, в который инвестировала FTX, был вынужден держать большие пакеты FTT. Кроме того, их нативные токены также использовались FTX в качестве залога. Мало того, стоимость этого залога была завышена. Некоторые токены были перечислены со стоимостью, превышающей циркулирующее предложение.
Ближайшее будущее
Из-за размера FTX пока неизвестно, сколько других костяшек домино выпадет. Дело в том, что это событие не пройдет через несколько дней. Это событие оставит свой след в истории криптовалют. И поскольку кредитное плечо также стало популярным способом торговли криптовалютой, никто не знает, как далеко распространится огонь. п
Очевидно, что многие люди пострадали от краха FTX/Alameda. Причина, по которой они называются одной компанией, заключается в том, что они именно такие. Одна компания с двумя названиями и с явным конфликтом интересов между собой. И этот конфликт интересов является одной из причин того, что мы находимся там, где мы есть. п
Я лично думаю, что заражение будет распространяться. Есть множество проектов и компаний, которые уже заявили, что имеют прямое воздействие. Остальные пока молчат. Но, в конце концов, их оставшаяся ликвидность просто иссякнет, и они будут вынуждены сократить или закрыть магазин.
<цитата>Доверие трудно завоевать, но легко потерять
Самая большая проблема — это доверие. Хотя блокчейн предоставляет функции доверия без необходимости доверять, в нашем пространстве есть много посредников и посредников, которым нужно доверять. Это доверие покинуло здание, и потребуется много времени, чтобы оно вернулось, если вообще вернется.
Тогда есть проблема законодательства красных флагов. Компания и ее основатель, которые дружили с законодателями, скорее всего, будут использоваться для проталкивания регулирования, которое не приносит пользы нашему пространству. Это потому, что для законодателей криптовалюта — это криптовалюта. Различия между посредниками и самостоятельными криптографическими средствами не проводится. n n Если говорить о посредниках, то я не против регулирования. Если вы действуете как банк, то есть владеете кошельками своих клиентов, вы должны регулироваться как банк. Тем не менее, это не предотвратит подобные вещи. На мой взгляд, старая финансовая система мертва. Эта система доказывает, что регулирование не работает. Всего месяц назад Credit Suisse разорялся. Несколькими неделями ранее у пенсионных фондов в Великобритании были большие проблемы.
Беспокоит то, что крупные банки говорят, что это положительное событие. Они, наверное, знают, какое законодательство будет проталкиваться. Как всегда, им нужен не кусок пирога, а весь пирог.
<цитата>У нас были неудачные годы
Наше пространство отстало на пару лет. В настоящее время многие люди страдают, а доверие постоянно падает. То, что произошло, было уроком, который нужно было преподать, и мы извлечем из него урок. Это учит нас тому, что мы не должны забывать о важности самоконтроля. n Нам не обойтись без централизованных бирж. Такие вещи, как торговля BTC, не будут работать без них. И есть несколько отличных бирж, которые очень серьезно относятся к своей работе. Coinbase и Kraken являются примерами, Binance тоже хороша. Но если вы находитесь на бирже, которая по ошибке отправляет 400 миллионов клиентских средств, вы знаете, что пришло время двигаться. В этом нет риска ухудшения ситуации, поэтому, пожалуйста, сделайте это.
Мои последние слова на данный момент
Лично я чувствую сочетание гнева, оцепенения, ярости и печали. Несколько дней назад я сказал некоторым людям, что работаю консультантом в индустрии начисления заработной платы. Лишь бы уйти от разговора.
<цитата>Общайтесь с другими. Это действительно помогает
n Я действительно сочувствую людям, которые пострадали. И если вы один из таких, вы не одиноки. Никто этого не предвидел. Надеюсь, у тебя хватит сил поговорить об этом с другими. Это действительно помогает. И хотя вы можете не чувствовать этого сейчас, вы преодолеете это. Я разделяю такой же гнев по отношению к людям, которые это вызвали, и я очень надеюсь, что справедливость восторжествует. Но FTX/Alameda — не единственный случай. В нашем пространстве есть другие люди, которые делают то же самое. Я надеюсь, что их тоже вызовут. Чем меньше гнили останется, тем лучше. п
Есть люди, которые действительно помогают нашему пространству в этот период. Люди, которые предоставляют платформу, чтобы высказаться. Люди, которые целыми днями размещают твиттер-пространства. Люди, которые предоставляют информацию и понимание. Это действительно потрясающе, и я надеюсь, что это придаст людям силы продолжать. п
Хотя наше пространство было отброшено на пару лет назад, и потребуется время, чтобы восстановить доверие, я уверен, что в конечном итоге наше пространство станет сильнее, чем когда-либо прежде.
Оригинал