Белый мужчина

26 ноября 2022 г.

:::информация Любые мнения, выраженные ниже, являются личным мнением автора и не должны служить основанием для принятия инвестиционных решений, а также рассматриваться как рекомендация или совет по участию в инвестиционных сделках.

:::

Отражение

На прошлой неделе я рассказывал, что Сэм Бэнкман-Фрид был правильным белым парнем и как он использовал этот образ, чтобы убедить западный финансовый истеблишмент и криптоиндустрию игнорировать его недостатки и не задавать слишком много вопросов. Вот как он описывает то, что он сделал своими словами, чтобы bahamas-philanthropy">Vox:

<цитата>

Я. Хе-хе. Я должен был быть. Это то, из чего в какой-то степени сделана репутация. Мне жаль тех парней, которых это раздражает, из-за этой дурацкой игры, в которую мы разбудили жителей Запада, где мы говорим все правильные лозунги, и поэтому мы всем нравимся.

Из последствий, которые мы начали наблюдать на этой неделе из-за явно эпического мошенничества SBF, возможно, наиболее значительной жертвой является вероятная неплатежеспособность и потенциальное банкротство крипто-кредитора Genesis, которого может быть достаточно, чтобы также обрушить его материнскую компанию, известную фирму венчурного капитала. Группа цифровых валют (DCG). Мелодрама Genesis/DCG, в которой также участвует дочерняя фирма Genesis, фонд цифровых активов Greyscale, особенно значима, поскольку напрямую влияет на крупнейший инвестиционный продукт Биткойн, котирующийся на любой бирже, GBTC. Причина, по которой GBTC так важен для нас, криптотрейдеров, заключается в том, что он содержит один из крупнейших тайников биткойнов. Если инвесторам — вольно или невольно — будет разрешено выкупать акции GBTC за BTC или доллары США, это может спровоцировать следующий резкий скачок курса фиата на биткойны и другие дерьмовые монеты.

Теперь, когда несравненный имидж SBF был разрушен, инвесторы обрели способность заниматься математикой и читать публичные заявления. Они начали задавать вопросы всем и никому не дают повода для сомнений из-за некоего аспекта социальной обусловленности, который позволил их рациональному мозгу заставить замолчать их внутренний инстинкт или мозг ящерицы.

Весь смысл этих эссе в том, чтобы изменить ваше мышление на будущее. Когда появляется следующий человек, который говорит «правильные» вещи, носит «правильную» одежду, ходил в «правильные» школы, говорит/выглядит «правильно», общается с «правильными» людьми и получает повышение. «правильными» СМИ, я надеюсь, что вы проигнорируете все это и сосредоточитесь на истине, которая очевидна в представленных математике и публичных заявлениях.

В этом эссе я буду углубляться в бизнес управления цифровыми деньгами и разбирать мыльную оперу Genesis/DCG/Greyscale… G G G G-Unit! И когда эссе подойдет к концу, я изложу критерий для оценки потенциального способа получения прибыли от этой бойни.

Но сначала, подобно тому, как я начал первую часть этой серии, давайте вернемся к Pax Americana и еще немного порассуждаем. Барри Силберт, человек, возглавляющий эту шаткую империю DCG/Genesis/GBTC, является лишь фоном для более широкой точки зрения, которую я пытаюсь сделать в этой серии статей о том, как стереотипы мешают инвесторам правильно управлять рисками. Вся информация, представленная в этом эссе, была общедоступной в течение многих лет, но никто не удосужился задать вопросы, потому что Барри Силберт подходил под шаблон как тип парня, которому вы доверяете в деловом мире Pax American (т. е. уверенный в себе белый парень). все правильно сказал). Чтобы было ясно, я не говорю, что его белизна была каким-то образом движущей силой реальных событий, происходящих с Genesis / DCG / Greyscale (GBTC). Все, что я хочу сказать, это то, что, поскольку он белый, он казался заслуживающим доверия, и в результате инвесторы слепо следовали за ним, не вникая глубже в то, как все части его империи сочетаются друг с другом. Это вовсе не обвинение в том, что вы белые, это обвинение системе и ее готовности не замечать чьих-то недостатков, потому что они выглядят определенным образом и говорят «правильные» вещи. Я не знаю этого человека — мы даже не знакомы — и у меня нет финансового влияния на его королевство. Итак, давайте приступим к делу и начнем с рассмотрения того, как работает эта сломанная система и как некоторые люди завоевывают доверие своих сверстников, не вызывая дополнительных вопросов.

Деревне Пепе требуется управляющий финансами

Если вы не хотите хранить свое богатство в наличных деньгах или золоте и проводить все транзакции лицом к лицу, невозможно самостоятельно хранить свои активы в аналоговой системе TradFi. Вы просто должны доверить свои активы банкам и инвестиционным управляющим. Эти посредники позволяют деньгам и активам перемещаться из точки А в точку Б.

Как мы знаем, речь идет о значительном доверии. Вы верите, что банк не выдает безнадежные кредиты, которые ослабят его способность погасить ваш депозит. Вы верите, что человек или организация, которые управляют вашими деньгами, не украдут их или не направят на сомнительные инвестиции.

В свете необходимости доверять своим финансовым посредникам, как вы выбираете, какое лицо или организация должны управлять вашими деньгами? Давайте проведем небольшое мысленное упражнение.

Представьте, что есть деревня под названием Pepe Village. Жители деревни Пепе — зеленые существа-лягушки. Деревня Пепе довольно изолирована. У них не так много постоянных посетителей, но они связаны с нашей цивилизацией благодаря обмену с нами мемами. Продажа этих мемов людям приносит Пепе много денег, которые они хотят инвестировать в будущее.

Деревня, хотя и не очень часто посещаемая людьми, МНОГО смотрит телевизор. Шоу транслируются с Pax Americana, поэтому Pepe Village очень актуален с культурой Pax Americanan.

Однажды восемь продавцов посещают деревню Пепе. Цель каждого человека — убедить деревню Пепе позволить ему управлять богатством деревни.

Есть два продавца, мужчина и женщина, которых Pax Americana называет «белыми».

Есть два продавца, мужчина и женщина, которых Pax Americana называет «черными».

Есть два продавца, мужчина и женщина, которых Pax Americana называет «азиатами».

И есть два продавца, мужчина и женщина, которых Pax Americana называет «испаноязычными».

Эти прозвища были бы странными для жителей деревни, если бы не большое количество телевизоров, которые они смотрят. Жители деревни достаточно посмотрели телевизор, чтобы знать, что означают эти термины в Pax Americana.

Совет старейшин деревни Пепе встретился, чтобы принять каждого продавца и выслушать их предложения.

Каждый шаг был точно таким же.

«Привет, меня зовут бла-бла-бла».

«Я работаю на бла-бла-бла».

«Вы должны доверять мне, потому что я изучал финансы на бла-бла-бла».

И наконец (и самое главное):

«Я беру комиссию за управление в размере 2 %, и мой послужной список — бла-бла-бла».

После того, как представился восьмой человек, председатель Пепе призвал собрание к порядку, чтобы совет мог решить, кому доверить сбережения деревни.

«Вау, я запутался», — сказал Председатель Пепе. «Помимо разных полов, у всех продавцов было одно и то же имя, они учились в одном университете, изучали одно и то же, носили одинаковую одежду и отставали от рынка на одинаковую величину. Они даже берут одинаковую цену».

«Подождите, эти люди принадлежат к разным расам, — вмешался один из членов совета, Вояк. — Так это называют по телевизору. Телевидение представляет каждую расу по-своему, поэтому, если мы просто будем следовать тому, что нам говорит телевидение, мы наверняка сможем выбрать самого надежного человека».

«Отличное решение, Вояк, — ответил Председатель Пепе. «Я знаю, что ты смотришь телевизор больше всех в деревне. Можете ли вы сказать нам, какая раса, по мнению телевидения, заслуживает наибольшего доверия?»

«Я действительно много смотрю телевизор, — сказал Вояк. «Обычно это то, чему я научился. Латиноамериканцы-мужчины, похоже, всегда занимаются ручным трудом, например, строительством или ландшафтным дизайном. Женщины – домработницы или няни. Их боссы, как правило, белые. Ничто из этого не говорит мне о том, что латиноамериканцы что-то понимают в управлении деньгами».

«Азиаты, кажется, хороши в математике и естественных науках. Я всегда вижу, как они играют роли, где они хорошо учатся по этим предметам. И я также вижу, как они управляют множеством малых предприятий в тех частях города, которые крупные предприятия, принадлежащие белым, не трогают, например, в городских гетто для чернокожих. В то время как телевидение говорит, что они умны и трудолюбивы, я действительно не вижу, чтобы они когда-либо в значительной степени управляли чужими деньгами. Их также иногда изображают кроткими и социально неуклюжими».

«Негры кажутся всегда бедными. Они всегда воюют в своих полуразрушенных частях города. Каждый раз, когда я смотрю шоу с участием чернокожих, возникает много насилия. Но иногда я вижу, как они ведут мяч, бросают и ловят мяч, и белым, кажется, нравится наблюдать за тем, как они занимаются спортом. Но я никогда не видел, чтобы они управляли деньгами или управляли крупными важными компаниями».

«Кажется, что белые всегда у руля. Обстоятельства на самом деле не имеют значения — белые персонажи всегда находятся во власти, и кажется, что все смотрят на них с уважением. Я думаю, что они должны знать, как лучше всего распоряжаться деньгами, и им больше всего можно доверять».

Председатель Пепе выглядел весьма довольным анализом Вояка. «Ну, вот и все. Мы должны выбрать либо белого продавца, либо мужчину, либо женщину. Воджак, что телевизор говорит вам о том, кому больше доверяют, мужчинам или женщинам?»

«Мы определенно должны доверять мужчинам больше, чем женщинам, когда дело касается финансов», — ответил Вояк. "Я смотрю эти финансовые развлекательные каналы, и на них всегда есть привлекательные женщины, которые берут интервью у влиятельных мужчин, которые, кажется, управляют всеми крупными финансовыми предприятиями".

Председатель Пепе кивнул и добавил: «Кто-нибудь в совете возражает против выбора белого продавца-мужчины для управления нашими активами?»

Никто не бросил вызов Стулу Пепе.

Азбука управления активами

Окончив этот небольшой мысленный эксперимент, позвольте мне спрыгнуть с мыльницы и перейти к сути того, как произошла эта ситуация с DCG / Genesis / GBTC (G-Unit).

Поскольку в системе TradFi невозможно самостоятельно хранить свои активы, вы должны доверить их управляющему активами. Это означает, что каждый в отрасли может быть ужасен в своей работе и при этом зарабатывать деньги. И поскольку гораздо легче быть плохим в своей работе, чем хорошо, управляющим активами приходится возводить рвы вокруг своего бизнеса, чтобы защитить свою способность продолжать быть посредственными.

Открыть бизнес по управлению активами очень сложно и дорого. Существует множество правил, которым вы должны следовать, и чтобы убедиться, что вы соблюдаете эти правила, вы должны нанять широкий круг специалистов, каждый из которых занимается одной конкретной областью, что может обойтись очень дорого.

Единственный способ победить в игре — управлять большим пулом активов. Это связано с тем, что для тех, кто хочет нанять управляющего активами, самым большим дифференцирующим фактором, как правило, является комиссия за управление, а управляющие фондами с более крупными активами имеют гораздо больше гибкости, когда дело доходит до установления их комиссий. (Кратко говоря, вы могли бы подумать, что послужной список и прошлые результаты были бы самым большим дифференцирующим фактором, но реальность такова, что настолько сложно превзойти рынок в течение длительного периода времени, что послужной список управляющих активами, как правило, очень похожи и их трудно различить.)

Затраты на ведение бизнеса не сильно увеличиваются по мере роста ваших активов под управлением. Управление фондом с активами в размере 1 млн долларов ненамного дороже, чем фондом с активами в 1 триллион долларов.

Это означает, что чем больше их AUM, тем больше менеджер может снизить цены и по-прежнему иметь высокую норму прибыли. Результатом этого является естественная олигополия на рынке. Поскольку затраты относительно фиксированы независимо от AUM, крупные фонды могут легко вывести из бизнеса более мелких управляющих AUM, снизив свои сборы до уровня ниже того, который могут себе позволить более мелкие управляющие.

Таким образом, чтобы новые участники успешно вошли в игру по управлению активами, им необходимо предложить продукт, которого не коснутся их конкуренты. Помните, что всего несколько лет назад криптовалюты были неприкосновенны для таких фирм, как Blackrock и Fidelity, даже несмотря на значительный спрос на продукт для отслеживания биткойнов.

В то время было много людей, которые хотели получить финансовую отдачу от Биткойна, но не хотели использовать эту технологию. Создание кошелька, безопасное хранение закрытого ключа и поиск надежной биржи, на которой можно купить биткойн, было слишком хлопотным делом. Как и в случае с большинством других товаров или валют, эти инвесторы хотели биржевой продукт, который они могли бы просто купить за фиат на свой брокерский счет. И за эту привилегию они были готовы платить непомерно высокую плату за управление.

Кому потенциальные биткойн-инвесторы могут доверить управление своей биткойн-экспозицией? Что ж, существует такой белый человек, и его зовут Барри Силберт. Мне нравится ласково называть его мистером Шилльбертом, потому что он бессовестно рекламирует себя и свои финансовые продукты. Он знает азбуку:

Всегдавсегда

Бд

Cпроигрыш

Мы верим в биткойны

Несмотря на многочисленные усилия многих различных групп, направленные на получение одобрения одного из фондов от SEC, в конечном итоге стало ясно, что биржевой фонд (ETF), когда управляющий принимает наличные деньги или биткойны от инвестора и использует их для создания единиц ETF, которые тогда торгуются на фондовой бирже в столице Pax Americana, Нью-Йорке – не были в карточках у американских инвесторов. Признавая, что отсутствие ETF создало значительный отложенный спрос со стороны менее технически подкованных инвесторов, желающих принять участие в акции BTC, г-н Шилберт нашел способ создать следующую лучшую вещь.

Он создал траст — Greyscale Bitcoin Trust (или GBTC), — акции которого инвесторы могли создавать, предлагая доллары США или BTC. Через шесть-двенадцать месяцев инвестор может конвертировать свои акции в траст в ценные бумаги, которые торгуются на розовые простыни. Да, и я забыл упомянуть — этот продукт был чем-то вроде Hotel California. После того, как вы зарегистрировались, вы не могли проверить. Было (и остается) невозможным выкупить ваши акции GBTC. После того, как вы вложили средства, единственный выход — продать GBTC по любой цене, которую они получат на рынке. Если покупателей нет, вы застряли.

Хотя его не было на основной площадке NYSE, любой, у кого был брокерский счет, способный торговать акциями США, мог купить GBTC. С его созданием многие инвесторы, которые хотели воспользоваться преимуществами видения лорда Сатоши, не покупая на самом деле его учения, теперь могли принять участие в акции.

Возможно, самое важное, что нужно помнить о GBTC, это то, что он несет чрезвычайно высокую комиссию за управление в размере 2,00%. Для сравнения: SPDR S&P 500 ETF — один из самых торгуемых финансовых инструментов в мире — взимает 0,0945%. Г-н Шилберт может брать так много, потому что это такой сложный, дорогой и трудоемкий процесс создания траста такого типа, ни один продукт биткойн-ETF не был одобрен, и ни один традиционный управляющий активами не хотел прикасаться к биткойну в начале. – это означает, что ни одна более крупная фирма не смогла вытеснить его с рынка, предложив более низкую комиссию. Короче говоря, люди были готовы платить комиссию, потому что не было никакой конкуренции, и они отчаянно нуждались в разоблачении, когда цена Биткойна росла.

В результате GBTC является машиной для печатания денег и жемчужиной крипто-империи г-на Шилберта. Гонорары, которые выплачивает Greyscale, финансируют все остальное, что делает г-н Шилберт в отрасли. Г-н Шилберт построил целые предприятия вокруг роста AUM GBTC. Как только деньги поступили, они не могли уйти, и пришло время заплатить г-ну Шиллберту комиссионные за управление.

Круги

Я хочу поблагодарить DataFinnovation за эту статью, в которой рассказывается о небольших играх, которые мистер . Скорее всего, Шиллберт играл с DCG, Greyscale и Genesis.

По их словам, вот как работала маленькая игра мистера Шилберта с дымом и зеркалами.

Цель: увеличить AUM GBTC и снизить комиссию за управление на 2 % на заблокированный капитал.

Давайте рассмотрим, что иллюстрирует эта диаграмма.

Шаг 1. Вложите капитал в Genesis

Genesis и Gemini заключили партнерство, в соответствии с которым Gemini будет ссужать капитал своих клиентов Genesis за определенную плату. Это называлось продуктом Gemini Earn. Как пользователь Gemini, вы можете заложить свои BTC или USD и получать проценты от Gemini. Gemini взяла эти средства и одолжила их Genesis по более высокой ставке, чем платила пользователям через Earn. Теперь у Генезиса был большой капитал, который он мог ссудить. Помните: Genesis занимается кредитованием в криптовалюте.

Я не знаю, был ли это единственный способ, которым Genesis финансировала свой кредитный портфель. Работа кредитора состоит в том, чтобы занимать дешево, основываясь на предполагаемой силе своего баланса / проницательности в управлении рисками, и давать взаймы по более высокой ставке. Я должен предположить, что Genesis могла занимать у других фирм по привлекательным ставкам, основываясь на восприятии того, что до недавнего времени это была самая управляемая и крупнейшая централизованная крипто-кредитная фирма.

Шаг 2. Создайте GBTC с помощью заемных средств

Genesis ссужал биткойны таким фирмам, как ныне несуществующие Three Arrows Capital (3AC) и BlockFi, а эти фирмы отдавали заемные биткойны Grayscale для создания акций GBTC. (Мы знаем, что 3AC была крупнейшей фирмой, участвовавшей в этой сделке, поскольку у них было так много акций, что им пришлось заявить о них в SEC.)

Скриншот с историческим квартальным отчетом о крупнейших держателях GBTC

Компания 3AC и другие участвовали в этой сделке, потому что созданные ими акции GBTC торговались с премией на открытом рынке. GBTC торговались с премией, потому что для создания акций потребовалось шесть месяцев, а это означало, что, даже несмотря на то, что спрос на GBTC увеличился во время недавнего бычьего рынка, для покупки были доступны только те акции, которые были созданы шестью месяцами ранее. Это привело к ситуации, когда спрос на покупку GBTC был больше, чем желающих продавцов. В результате покупатели были готовы платить больше, чем стоили базовые биткойн-активы, чтобы получить в свои руки то небольшое количество GBTC, которое было доступно, и получить доступ к ним, не проходя процесс покупки самого биткойна.

В основном процесс выглядел так:

1. 3AC занимает BTC у Genesis.
2. 3AC передает BTC компании Greyscale и создает акции GBTC для себя.
3. Через шесть месяцев 3AC получает акции GBTC и, надеюсь, продает их с премией на рынке.

Шаг 3 – Предоставление кредита в долларах США под залог GBTC

Помните, что Genesis занимает доллары США у Gemini и своего продукта Gemini Earn. Он платит комиссию за эти доллары США, поэтому ему нужно найти кого-то, кому можно одолжить доллары, чтобы он мог получить прибыль. Genesis обратился к таким фирмам, как 3AC, и сказал: «Эй, спасибо за создание всех этих акций GBTC с моей дочерней компанией Greyscale! Поскольку они не принесут вам прибыли, пока вы не продадите их через шесть месяцев, как насчет того, чтобы передать их нам в качестве залога в обмен на кредит в долларах США?» 3AC согласилась и была рада немедленно получить ликвидность в долларах США за прибыль, которую она не ожидала в течение следующих шести месяцев. Мы знаем, что 3AC заняла до 2 миллиардов долларов, используя этот круговой метод, что принесло Genesis большие комиссионные. Мистер Шилберт не занимается сексом бесплатно.

И эти 2 миллиарда долларов — это то, как Су Чжу и Кайли Дэвис, основатели 3AC, смогли воплотить в жизнь свою фантазию о Большом сутенерстве. К несчастью для них, как и в большинстве снов, они проснулись и разорились, не успев получить свою яхту.

Шаг 4. Рынок, пожалуйста, не опускайтесь

К сожалению, весь этот круговой праздник рывков был основан на том, что GBTC продолжал торговаться с премией. Поскольку в 2021 году премия превратилась в скидку, такие фирмы, как 3AC и BlockFi, не могли позволить себе платить за кредиты в долларах, которые они взяли у Genesis. Поскольку они передали GBTC компании Genesis в качестве залога по своим кредитам в долларах США, когда стоимость GBTC упала, им пришлось вносить дополнительный залог, чтобы покрыть потерю стоимости GBTC.

==Проще говоря: когда вы берете кредит такого типа, вы даете кредитору некоторую сумму активов взамен, так что, если вы не можете погасить кредит, они могут, по крайней мере, вернуть активы. вы заложили — также известный как ваш залог — и компенсировать часть их потерь. Если актив, который вы закладываете, падает в цене, вам необходимо предоставить больше, чтобы сохранить согласованную стоимость вашего залога. Почему? Что ж, если бы кредиторы просто позволили стоимости залога заемщика продолжать падать, не требуя от них вносить больше, она могла бы достичь нуля, и это свело бы на нет весь смысл удержания залога в первую очередь — то есть иметь страховку от потери. все деньги, которые вы одолжили.==

==Необходимость вкладывать больше капитала таким образом также известна как маржин-колл. Если организация-заемщик, столкнувшаяся с маржинальным требованием, не может предоставить дополнительное обеспечение, она объявляет дефолт по своему кредиту.==

Поскольку стоимость других активов, которыми они владели, одновременно росла (см. TerraLuna), 3AC, BlockFi и т. д. рисковали не иметь средств, необходимых для оплаты маржин-колла.

По шагам DCG, владелец Greyscale и Genesis, который не хотел, чтобы 3AC и BlockFis мира вызывали маржу (потому что тогда они не смогли бы возместить средства, которые они одолжили этим компаниям). Чтобы избежать этого, DCG попыталась остановить дальнейшее падение цены GBTC, увеличив капитал и используя денежные средства на своем балансе, чтобы оказать покупательское давление и купить GBTC на открытом рынке. Неудивительно, что они потерпели неудачу.

Как вы можете видеть на приведенном выше снимке экрана с холдингами GBTC, DCG теперь является крупнейшим держателем GBTC. В сообщении DataFinnovation изложена хронология того, как DCG выступила в качестве покупателя последней инстанции.

Один вопрос, который всегда беспокоил меня, заключается в том, как DCG финансировала покупку GBTC. Мистер Шиллберт — опытный финансист. А в финансах вы всегда, всегда, всегда пользуетесь чужими деньгами. Теперь мы знаем, что DCG заняла деньги у Genesis. Хотя не подтверждено, на что DCG использовала указанные средства, возможно, что DCG заняла у Genesis, чтобы купить GBTC. Это объяснило бы, почему DCG нужно было занять сотни миллионов долларов у Genesis, в то время как Greyscale избавлялась от комиссий за управление на сотни миллионов долларов.

DCG смогла получить дешевый кредит благодаря безукоризненной репутации Genesis как лучшего магазина по кредитованию криптовалюты. Как инвестиционная компания, если бы DCG вышла на рынок самостоятельно, чтобы привлечь этот капитал, ей было бы задано гораздо больше вопросов о том, почему ей нужно занимать деньги и в конечном итоге платить более высокую ставку при гораздо меньших размерах.

Безнадежный долг

Стремясь привлечь как можно больше капитала в GBTC, г-н Шилберт и его сотрудники фактически уничтожили Genesis и DCG. Это связано с тем, что 3AC, BlockFi и многие другие, заключившие эту сделку, объявили дефолт по своим кредитам. Они объявили дефолт, потому что:

1. GBTC перешла от премии к скидке. GBTC был залогом, лежащим в основе всех этих кредитов, и когда GBTC обесценился, кредиты стали безнадежными.
2. Обвал Terra затронул многих заемщиков Genesis, так что любое другое обеспечение, предоставленное для их кредитов в BTC и долларах США, также оказалось в мусорной корзине. Помните, что биткойн, эфир и весь комплекс шиткойнов упали на 50-90 % за несколько недель после краха экосистемы Terra.
3. Победным ударом стала колоссальная афера, доведенная до совершенства благодетельным белым мальчиком SBF. Аламеда также позаимствовала у Genesis, и я не могу представить, что у них не было премиальной сделки GBTC.

ПАУЗА

Это все проблемы Genesis, а не проблемы DCG или Greyscale. Как эта кредитная зараза метастазировала в кредитный рак 4-й стадии и стала опасной для жизни всего G-Unit? Г-н Шилберт дает некоторые подсказки в недавнем обновлении.

Помните, мистер Шилберт — отличный финансист и бухгалтер. Вот мое предположение о том, что происходит с этими внутригрупповыми займами.

В условиях кредитного кризиса безнадежные кредиты признаются таковыми только после того, как кредиторы прекращают кредитование. Ссуды 3AC на балансе Genesis всегда были плохо гарантированы. Однако даже после банкротства 3AC все еще есть шанс на восстановление. Но никто не знает, каков будет процент восстановления — и, следовательно, процент восстановления — это то, на что кто-то готов торговать. Например, если DCG желает приобрести кредиты 3AC по номинальной стоимости, а DCG предполагает, что в течение десятилетнего периода времени 3AC сможет полностью погасить их из-за роста цен на криптовалюту. Затем Genesis продает долговой актив 3AC компании DCG по 100 центов за доллар (вместо, скажем, 0, 10 или 20 центов за доллар).

Г-н Шилберт сказал нам, что DCG взяла кредиты 3AC из кредитной книги Genesis, поэтому единственный вопрос в том, сколько DCG заплатила за них? С чисто бухгалтерской точки зрения, если DCG платит по номиналу, то Genesis платежеспособна. Это хорошо… верно? Однако как DCG заплатила за актив? Г-н Шилберт сказал нам, что Genesis одолжил DCG деньги для покупки активов на балансе Genesis по, как мне кажется, наиболее выгодной для Genesis оценке (которая является номинальной). Это что-то вроде сделки левой и правой руки фугази. Безнадежный долг только что перешел от одного члена G-Unit к другому. Но если вы пытаетесь сохранить видимость того, что Genesis является солидным кредитором, то эта бухгалтерская ловкость рук поможет вам достичь этой цели.

Тогда, конечно же, Genesis будет взимать с члена своего семейства G-Unit рыночную процентную ставку? Опять же, мы на самом деле не знаем, потому что г-н Шилберт не сказал нам точную ставку или что-то еще, это была «транзакция на рыночных условиях». Но у мистера Шилберта руки тираннозавра, так что меня это заявление не слишком утешит.

Вопреки тому, во что мы верили несколько месяцев назад, DCG не вкладывала в Genesis никаких новых наличных денег. Радиоактивные кредиты 3AC были просто убраны из поля зрения и выброшены из головы, пока FTX / Alameda не взорвались. Genesis также был представлен там.

Другие долги DCG включают:

1. 575 млн долларов в долг у Genesis для «инвестиций» и выкупа акций DCG.
2. 375 долларов США. миллион кредит.

У DCG много долгов — около 2 миллиардов долларов в общей сложности. Теперь это не такая большая проблема, когда ваша жемчужина GBTC теряет 400 миллионов долларов в год в виде комиссий за управление, как это было на пути к летнему криптовалютному кризису, когда BTC стоил 30 000 долларов. Но теперь, когда ставка составляет 200 миллионов долларов при 16 000 долларов США в BTC, игра DCG Jenga немного более шаткая.

Теперь Лил Уэйн рассказал нам, что делать в ситуациях:

https://www.youtube.com/watch?v=WpQrAbkM3dI

Они шатаются, трясутся, трясутся, трясутся, трясутся

Ва-а-а-а-а-а-а-а-а-а-а

Брось, брось, как жарко

Очевидно, что дальнейшее падение залогового обеспечения в биткойнах, эфирах и шиткойнах в сочетании с дырой размером с Юпитер в балансовом отчете Genesis после краха FTX / Alameda было слишком большим для г-на Шилберта, чтобы финансово планировать свой путь. снаружи. Если бы это было иначе, мистер Шилберт наверняка проделал бы тот же трюк с DCG, купив безнадежный долг Genesis, заняв деньги у Genesis.

Я предполагаю, но подозреваю, что тот, кто снабжал Genesis капиталом для ссуды, вероятно, перекрыл краны. И без доступа к внешнему сухому порошку титры фильма начали транслироваться на G-Unit.

Наконец, холодная жесткая математика и чрезмерное кредитное плечо вынудили социально обусловленных марионеток вырваться из этого и снова стать проницательными инвесторами. Есть так много вопросов о том, что на самом деле происходит внутри G-Unit. Но я знаю одно, читая то, что я читал о ситуации, и используя свою голову, DCG и Genesis неприкасаемы. И, очевидно, разделяю мои чувства, иначе Genesis не оказался бы на грани банкротства.

Результатом всего этого является то, что DCG предстоит сделать трудный выбор. Позволит ли г-н Шиллберт новым деньгам получить часть его дохода от платы за управление GBTC? Сбросит ли г-н Шилберт на рынок больше GBTC, чтобы собрать деньги, чтобы закрыть дыры в капитале G-Unit? Мистер Шилберт до сих пор ловко пользовался чужими деньгами. Залезет ли он в собственные глубокие карманы, чтобы спасти свою империю?

Все дороги ведут к GBTC и тресту Greyscale. Оттенки серого — единственный хороший актив, который приносит серьезные деньги в рамках G-Unit. Будет ли скидка GBTC увеличиваться, поскольку DCG, возможно, будет вынуждена ее продать? Произойдет ли что-то с Greyscale, что либо приведет к роспуску Trust, что позволит держателям GBTC извлечь выгоду из 40% скидки?

Теперь, когда мы разобрались в махинациях этого конкретного белого человека, можем ли мы заработать немного денег? В следующем разделе этого эссе будет техническая дискуссия о том, как торговать этой дислокацией на рынке.

Торговля

GBTC со скидкой. Здесь есть две сделки, которые мы должны оценить.

Сделка 1 (нейтральная цена биткоина/доллара США):

1. Продать доллары США, купить GBTC.
2. Откройте короткую позицию по бессрочному свопу биткойн/доллар США или короткую позицию по фьючерсу на биткойн/доллар США, чтобы хеджировать риски, связанные с биткойнами/долларом США.

3. Подождите, пока либо скидка не превратится в премиальную, либо GBTC можно будет использовать по номиналу.

4. Если GBTC колеблется в сторону повышения, продайте GBTC, купите доллары США. Затем закройте короткую позицию по деривативам.

5. Если GBTC можно продать за BTC или доллары США, выкупите GBTC. Если вы получаете BTC, продайте его за доллары США. Затем закройте короткую позицию по деривативам.

Сделка 2 (длинная позиция в биткойнах/долларах США):

1. Продать доллары США, купить GBTC.

2. Подождите, пока либо скидка не превратится в премиальную, либо GBTC можно будет использовать по номиналу.

3. Если курс GBTC вырастет в цене, продайте GBTC и купите доллары США.

4. Если GBTC можно продать за BTC или доллары США, выкупите GBTC. Если вы получили BTC, продайте его за доллары США.

Расходы на финансирование/хеджирование

Стоимость деривативов представляет собой годовую скидку, полученную 23 ноября 2022 г. по фьючерсам BitMEX на 30 июня 2023 г. Биткойн/доллар США. контракт, XBTM23.

Всякий раз, когда мы оцениваем арбитражные сделки, мы должны учитывать финансирование и альтернативную стоимость капитала.

GBTC должен быть полностью профинансирован. Ваш брокер не предоставит вам кредитное плечо. Поэтому вам нужно либо занять доллары США, либо использовать капитал в долларах США, которым вы полностью владеете. В любом случае есть цена. Давайте предположим, что вы будете использовать доллары США, которые у вас есть бесплатно, для покупки GBTC. Учитывая, что я могу купить двухлетние казначейские облигации США примерно по 5% годовых (PA), это моя стоимость (или альтернативная стоимость) капитала.

Затем мы должны рассмотреть, сколько будет стоить хеджирование нашего риска Биткойн / доллар США, если мы будем проводить эту торговую цену (или дельту) нейтральной. Прямо сейчас бессрочные свопы и фьючерсные контракты торгуются в режиме бэквордации. Это означает, что цена фьючерса ниже, чем цена спот. Поэтому, как держатель короткого контракта, мы платим за привилегию получения прибыли, если цена Биткойн / доллар США падает.

К сожалению, фьючерсные контракты со сроком погашения более шести месяцев не обладают большой ликвидностью. Это означает, что стоимость финансирования деривативов не может быть известна априори. Если для изменения скидки GBTC до премии или для погашения GBTC по номинальной стоимости требуется много времени, то на нас распространяется цена переноса наших фьючерсных контрактов.

Если мы консервативны и предположим, что для реализации приемлемого выхода из этой сделки потребуется два года, то в приведенной выше таблице перечислены затраты на эту сделку. Доходом является скидка 40% (по состоянию на 23 ноября 2022 г.) или любой другой уровень исполнения GBTC на рынке. На текущих уровнях прибыль от этой сделки составляет 25 % (доход 40 % от покупки со скидкой и последующей продажи по номинальной стоимости против 15 % затрат на финансирование и хеджирование позиции).

Премия или скидка GBTC положительно коррелирует со скоростью изменения цены биткойна. Если цена биткойна быстро ускорится вверх, GBTC будет торговаться с премией. Если цена биткойна быстро упадет, GBTC будет торговаться со скидкой. Важно понимать, что номинальная цена биткойна не имеет значения. GBTC по цене 16 тысяч долларов Биткойн сегодня со скидкой, потому что биткойн поднялся до максимума в 69 тысяч долларов. GBTC по цене 10 тысяч долларов Биткойн в 2020 году, когда биткойн падал с минимума в 3-4 тысячи долларов, был с премией. Это переменная, зависящая от пути.

Биткойн/доллар США (желтый) и GBTC Premium/дисконт (белый)

Поэтому, если вы считаете, что цена биткойна достигла дна, все, что потребуется, — это изменить направление цены, и GBTC может перейти в премиальное состояние. Поэтому для тех, кто считает, что мы находимся на дне, это отличный способ подтянуть длинную необъективную сделку. Это потому, что вы получаете дополнительный кикер скидки GBTC. Финансовые расходы по-прежнему применимы. Допустим, вы считаете, что в ближайшие 6 месяцев настроения изменятся: биткойн быстро вырастет с 16 000 до 30 000 долларов, а GBTC перейдет от 40%-ной скидки к небольшой премии.

Тот факт, что биткойн удвоился, не является дополнительным доходом. Это потому, что вы могли просто купить физические биткойны напрямую, не участвуя в этой стратегии. Таким образом, дополнительный дополнительный доход от направленной длинной ставки на Биткойн составляет 36,5%.

«Криптохейс, вы совершаете какие-либо из этих сделок?»

Мой ответ? Не на этот раз. Существует еще одна не поддающаяся количественной оценке альтернативная стоимость риска капитала, которая очевидна в любом из сценариев — блокировка скудного капитала в долларах США в сделке с неопределенными временными рамками. Я не знаю, когда цена Биткойна изменится и когда, если вообще когда-либо, я смогу выкупить свои акции GBTC по номиналу.

Я счастлив сидеть в казначейских облигациях США со своим запасным фиатом. Это потому, что рынок казначейских облигаций является самым ликвидным в мире. Если в результате одного из этих банкротств возникнет серьезный проблемный криптоактив, я хочу быть наготове с сухим порошком. Сделка GBTC будет ликвидной прямо сейчас, поскольку волатильность ее цены и дисконта увеличивается по мере снижения. С наступлением крипто-зимы и падением волатильности вместе с объемами торгов все типы криптоактивов и деривативов станут неликвидными, и GBTC не станет исключением. Короче говоря, это большая дверь внутрь и маленькая дверь наружу. И как опытный трейдер по акциям развивающихся рынков, я знаю, что таких торговых схем следует избегать.

Как всегда, это всего лишь мое мнение, а не финансовый совет — пожалуйста, проведите свое собственное гребаное исследование

Как активировать

Невозможность покинуть мотель тараканов GBTC — это и хорошо, и плохо для рынков крипто-капитала. Это хорошо, потому что, если бы был простой способ выкупить GBTC на этих уровнях со значительной скидкой, это означало бы огромное количество физических продаж BTC. Владельцы GBTC либо выкупают свои акции, чтобы получить премию, а затем сбрасывают BTC, которые они получают, либо траст сбрасывает BTC от их имени и дает инвесторам доллары США в обмен на их GBTC. В любом случае это плохие новости.

Поскольку погасить GBTC в принципе невозможно, этот капитал является созревшей добычей для машины г-на Шилберта по сбору платы за управление. Я подробно изучил проспект GBTC, чтобы проверить это предположение. Вот что я узнал о способах погашения GBTC:

Путь погашения 1: 75% или более акционеров проголосовали за роспуск траста

Это очень высокий барьер для принудительного закрытия. Поэтому я считаю крайне маловероятным, что разрозненное количество акционеров удастся убедить проголосовать за выкуп траста. Учитывая, что не все акции траста торгуются публично, даже если вы захотите скупить все общедоступные акции GBTC и проголосовать за роспуск, вы все равно не сможете накопить достаточно, чтобы достичь 75-процентного порога.

Если бы DCG не было в совете директоров, учитывая, что они владеют примерно 10% акций в обращении, вам потребовалось бы, чтобы 83,33% оставшихся акционеров проголосовали «за». Это еще больше усложняет победу.

Путь погашения 2: спонсор принимает решение о роспуске Доверительного фонда

По состоянию на 23 ноября 2022 года активы траста оценивались примерно в 10,2 миллиарда долларов. Это означает, что Greyscale — и, соответственно, г-н Шилберт — ежегодно урезают 204 миллиона долларов в виде управленческих сборов. Объем работы, который требуется для получения указанных денег, близок к нулю. Поэтому, какого хрена вы когда-либо добровольно решали распустить траст? Очевидно, что нет.

Способ погашения 3: SEC предоставляет освобождение от правил M

Это освобождение в основном позволяет держателям GBTC выкупать их по NAV фонда. Greyscale в настоящее время судится с SEC, чтобы получить это исключение для Trust. Аргумент заключается просто в том, что, поскольку SEC не позволит конвертировать GBTC в ETF, SEC должна предоставить исключение. Я не могу снизить вероятность того, что этот иск выиграет, но в любом случае мы не получим большей ясности в отношении решения суда до первого квартала 2023 года. Таким образом, невозможно знать вероятность успеха этого направления и, в случае успеха , сколько времени это займет.

Но давайте предположим, что вероятность успеха в течение следующего года составляет 50%. Это означает, что существует 50-процентная вероятность того, что вы оплатите полную комиссию за финансирование и управление в течение года и сможете выкупить, и, с другой стороны, существует 50-процентная вероятность того, что вы оплатите полную комиссию за финансирование и управление в течение года и не сможете выкупить.

Все это работает и рискует на 12,45%. Это далеко не слэм-данк, но, возможно, стоит попробовать. Тем не менее, я все равно не стал бы заниматься этой сделкой, так как мой скудный фиатный капитал был бы заблокирован на 1 год и не мог бы участвовать в других неизвестных проблемных крипто-возможностях.

Зрелость

Наш маленький белый мальчик, жующий огурец, — всего лишь мальчик, потому что его афера была слишком вопиющей. Как паразит, вы не хотите убивать хозяина. Лучше, если хост будет жить, а вы будете медленно обескровливать его.

Белый человек когда-то был мальчиком, но он научился ценить терпение. Схема платы за управление GBTC намного лучше, чем наглое воровство 10 миллиардов долларов из денег ваших клиентов. Гораздо лучше зарабатывать на хлеб насущный от желающих участников. Г-н Шиллберт никогда никого не заставлял инвестировать в GBTC. Каждый владелец этого продукта сделал это добровольно. И хотя они могут кричать и кричать о том, почему задержка процесса выкупа противоречит интересам инвесторов GBTC, когда дело доходит до этого, каждый, кто владеет этим продуктом, знал, что он не может выйти, когда купил его. Кроме того, если они хотят выйти, у них есть открытый рынок, на который они могут обратиться, где есть покупатели, хотя и по очень низкой цене, желающие купить GBTC, если они захотят продать.

Если вы находите эту историю немного схематичной, странной и смешной, тогда бойкотируйте паразитические финансовые рынки TradFi, которые допускают такое поведение. Если вам нужна криптовалюта, зайдите на свою любимую биржу и купите биткойны или другие криптовалюты и немедленно выведите их на свой собственный аппаратный кошелек, такой как Ledger. Прекратите покупать финансовые продукты fugazi, такие как GBTC. Не продолжайте поддерживать гладких операторов, таких как г-н Шиллберт. Лорд Сатоши дал всем инструменты, чтобы стать их собственным финансовым учреждением. Если вы отказываетесь греться в свете Господа, не расстраивайтесь, когда вам придется обедать с дьяволом.

---

Оригинал