Крайвое кладбище: чему меня действительно научило 40 лет тестирования стратегии
10 июля 2025 г.Раньше я думал, что самой сложной частью количественного инвестирования было создание модели. Теперь я знаю, что это выживает, что происходит после.
Вы проводите недели, создавая стратегию. Вы точно настраиваете каждый параметр. Вы испытываете стресс, испытываете это на десятилетия данных. На мгновение это выглядит твердо. Но потом он попадает на реальное рынок, и вдруг этот хороший, чистый бэк -тест превращается в шум. Элегантная теория падает под весом фактического ценового действия. Тогда вам не хватает, если вы что -то пропустили или рынок просто не заботится.
Вот почему я стал оценить количественную учебник. Не для Альфы, которую он находит, а для неудач, которые он раскрывает. Это не праздник умных идей. Это больше похоже на бегущий список ошибок, которые мы продолжаем делать, написанный людьми, достаточно честными, чтобы признать их.
В мире, одержимом тем, что сейчас работает, этот отчет осмеливается документировать то, что нет. И странно, вот где большая часть реальной ценности.
Большинство стратегий выглядят великолепно, пока они не не
Я начну с чего -то простого, но неудобного. Большинство количественных стратегий терпят неудачу.
Ученик открывается своего рода признанием. Идеи, которые звучат великолепно, такие как выкупные выводы, производительность или розничные торговцы, являются надежными противоположными индикаторами, все были проверены. И в течение длительного времени они просто не работают. Не последовательно. Не по срокам или по регионам.
Это сложный урок, но необходимый. Рынок не вознаграждает умение. Это вознаграждает долговечность, и долговечность невероятно редко.
Мы все еще используем сломанные стратегии, потому что они чувствуют себя в безопасности
Вы могли бы подумать, что, как только стратегия оказалась неэффективной, мы бросили ее. Но нет. Удивительное количество этих идей продолжает привыкать.
И причина почти никогда не невежество. Это страх.
При институциональном инвестировании риск быть ошибочным в одиночестве часто перевешивает желание быть правым независимо. Люди тяготеют к тем же идеям не потому, что верят в них, а потому, что хотят безопасность в числах. Провалившись как часть стада, чувствует себя лучше, чем приобретать сольный хит, даже если логика говорит иначе.
Посмотрите на запасы импульса. Все знают, что они переполнены и завышены. И все же капитал продолжает входить в них. Не потому, что они идеальны, а потому, что все остальные уже там.
Ученика предполагает, что мы находимся в точке, когда уход от стаи может быть наконец вознагражден. С истончением ликвидности после сброса скорости и активов, накапливающихся в узкую группу акций, противоположные движения становятся более привлекательными. Комната становится переполненной, и кто -то будет растоптан, когда начнется выход.
Макро не является фоном. Это весь этап
Вот кое -что, что изменило способ подхода к дизайну стратегии. Макро имеет значение больше, чем ваша модель.
Квант -праймер вводит индикатор режима США, который использует кредитные спреды, данные о производстве, меры настроения и другие макро -переменные для классификации рынка на один из четырех режимов. И они обнаружили, что каждый режим резко меняет, какие стратегии работают хорошо.
Это действительно поразило меня. Потому что в течение многих лет я строил модели, которые жили в вакууме. Я подумал, что если бы сигнал имел край, он будет работать во времени. Но это просто неправда. Отличная стратегия в условиях низкой волатильности, среды с высокой ликвидности могут быть разрушены в цикле подтяжки.
Факторы времени без понимания режима, в котором вы работаете, все равно, что выбирать гардероб без проверки погоды. Вам может повезти. Но, наверное, нет.
Продолжительность капитала - это пропущенная сверхдержава
Эта концепция была для меня новой, и я рад, что наконец наткнулся на нее. Мы часто думаем о продолжительности как о концепции связи. Но учебник утверждает, что акции тоже имеют продолжительность. И это имеет значение, особенно в условиях летучих ставок.
Облигации фиксируются, они не могут измениться, но компании могут. Особенно с сильным свободным денежным потоком. Они могут корректировать дивиденды и изменить распределение капитала. Эти движения дают им гибкость в неопределенных макросессочных условиях. Эта гибкость называется опциональностью продолжительности, и оказывается, что запасы такого рода адаптивности хорошо расположены в высококачественном мире. Они не заперты в один путь.
Это простая идея, но как только вы ее увидите, она меняет то, как вы просматриваете определенные имена. Внезапно свободный денежный поток - не просто метрика. Это страхование.
Краткосрочное мышление везде. Но время все еще работает
На рынках в настоящее время преобладает скорость. Варианты нулевого дня составляют более половины тома SPX. Ученые данных наводят, превосходящие превосходные аналитики. Социальные сети вознаграждают пост, а не вдумчивые.
И все же данные не изменились. Праймер отмечает, что вероятность потери в S & P 500 в любой день почти на 50 процентов составляет почти 50 процентов. Но растягивайте это до 10-летнего периода проведения, и вероятность снижается до 6 процентов.
Это не откровение, но это напоминание, которое мы продолжаем нуждаться. В системе мгновенной обратной связи, время остается редким и недооцененным преимуществом.
Умная бета -батана нуждается в более разумном контексте
Умная бета -бета звучала как прорыв. Это было похоже на факторное воздействие без человеческой ошибки. Поверните циферблат, установите вес, перебалансировать в графике.
Но когда вы его снимаете, производительность не всегда то, что кажется. Например, стоимость имеет тенденцию быть избыточными финансовыми показателями. Разбери это, и результаты улучшаются. Импульс и качество в значительной степени полагаются на состав сектора. Удалите их естественные наклоны, и большая часть их края исчезает.
Это не означает, что факторы мертвы. Это просто означает, что они не подключаются. Это инструменты. И, как и любой инструмент, они эффективны только при использовании в правильных настройках.
Скучные вещи все еще выигрывают
Ближе к концу отчета есть одно понимание, которое выброшено почти небрежно. Это застряло со мной больше, чем любой другой.
Избегайте трудовых компаний.
В течение десятилетий в разных отраслях компании, которые приносят больший доход на одного сотрудника, постоянно превосходят компании с раздутым персоналом. Это не имеет ничего общего с ажиотажем или повествованием. Речь идет об эффективности. Тихое, масштабируемое, оперативное преимущество.
Вы не увидите это в тренде. Но если вы заботитесь о долгосрочном соединении, этот простой фильтр может быть одним из самых мощных сигналов.
Последняя мысль: сначала посмотрите на неудачи
Большинство стратегий не делают этого. Не потому, что они тупые, а потому, что они хрупкие. Они слишком зависят от узких условий. Или они ломаются под давлением реальной динамики рынка. Или они просто перестают работать, и никто не хочет этого признать.
Если есть одна вещь, которую я узнал из чтения учебника на протяжении многих лет, то это так. Прежде чем преследовать, что работает, посмотрите на долгим, посмотрите на то, что нет. Копайте через кладбище. Узнайте, что провалилось, и почему.
Потому что правда в том, что большая часть вашего края не найдет что -то новое. Это придет от того, чтобы избежать того, что уже умерло.
Эта дисциплина и смирение по -прежнему самая недооцененная стратегия в области финансов.
Оригинал