Обзор Белой книги Terra в 2022 г.

• Было много разговоров о надежности стейблкоинов Terra и устойчивости дизайна сеньоража. Чтобы развеять слухи, я вернулся к началу — техническому документу Terra.*

Технический документ Terraform , опубликованный лабораториями Terraform в конце 2019 г., начинается с введения в основы денежно-кредитной и фискальной политики, которые влияют на создание Экосистема стабильной монеты Terra.

Основой денежно-кредитной политики проекта terra является создание эластичной денежной массы, которая сокращается и расширяется посредством децентрализованного арбитражного механизма для поддержания привязки UST.

Именно здесь возникает потребность в дополнительном токене, способном поглотить волатильность рынка UST и выступать в качестве средства арбитража. Этот дополнительный токен, как предполагалось изначально, — это Luna [которому вскоре могут помочь Биткойн, Avax и, возможно, многие другие в том или ином качестве].

Дизайн арбитража

Прежде чем идти дальше, давайте установим некоторую базовую номенклатуру:

• Сжигание: Жетон сжигается, когда он уничтожается и удаляется из общего запаса. Подумайте, как сжигание однодолларовой банкноты удаляет ее из денежной массы.

• Монетный двор: токен чеканится, когда он добавляется к общему количеству. Подумайте, как в Money Heist они чеканят или создают деньги в центральном резерве из ничего.

Как упоминалось выше, привязка поддерживается с помощью арбитражного механизма, который стимулирует трейдеров и участников рынка увеличивать стоимость 1 UST до 1 доллара. Центральным элементом этого механизма является замысел Terra действовать в качестве контрагента для любого, кто хочет обменять UST на Luna (или наоборот) по цене 1 доллар на TerraStation. На практике это выглядит так:

• Когда 1 UST < $1: пользователи могут отправить 1 UST в TerraStation и получить взамен 1 доллар Luna. Например, если 1 UST торгуется по 0,99 доллара, то любой пользователь может купить 1 UST на открытом рынке (например, Binance) по 0,99 доллара и продать его за 1 доллар Luna на TerraStation, получив прибыль 0,01 доллара.

Этот процесс многократного внесения или «сжигания» UST на TerraStation сократит рыночное предложение UST, оказывая повышательное давление на цену, пока она не достигнет равновесие на уровне 1 долл.

Когда 1 UST > 1 доллара: пользователи могут отправить Luna на сумму 1 доллар на Terra Station и получить 1 UST взамен. Например, если 1 UST продается по цене 1,01 доллара, то любой пользователь может купить Luna за 1 доллар на открытом рынке и обменять его на 1 UST на Terra Station. Затем они могут продать 1 UST на открытом рынке (например, Binance) за 1,01 доллара США, получив мгновенную прибыль в размере 0,01 доллара США.

Этот процесс неоднократного изъятия или «чеканки» UST на TerraStation увеличит рыночное предложение UST, оказывая понижательное давление на цену, пока она не достигнет равновесия на уровне 1 доллара.

Архитектура стейблкоина

Для начала существует исходный запас в 1 миллиард токенов Luna, который служит верхним пределом общего количества токенов, которые могут быть \ [Примечание: большое количество из них размещается валидаторами для обеспечения безопасности сети, поэтому не все токены полностью доступен для торговли]. Теперь протокол действует как ценообразователь для Terra через Luna следующим образом:

• Чтобы пользователь мог отчеканить 1 UST, он должен внести Luna на сумму 1 доллар с помощью протокола.

Таким образом, по мере распространения UST на рынке все больше и больше Luna откладывается в протокол, что снижает общее предложение на рынке и увеличивает цену Luna. Чтобы узнать, что происходит с депонированной Луной, перейдите к разделу Сеньораж.

• Когда пользователь вносит 1 UST, протокол чеканит и выплачивает 1 доллар Luna.

Это часть свойства динамической или эластичной денежной массы Луны. Во время сокращения UST волатильность переносится с UST на Luna, поддерживая привязку на уровне 1 доллара. Однако в зависимости от масштаба сокращения это может привести к падению цены Луны. Рецессии - это не весело!

В худшем случае это может привести к спирали смерти Луны, как показано на этой иллюстрации Хосе Мария Маседо из Delphi Labs (@ZeMariaMacedo):

Именно здесь в игру вступает казна Терры, финансируемая за счет Сеньоража.

Сеньораж - Курица, несущая золотые яйца

Для тех, у кого более финансовые взгляды, сеньоражный дизайн Terra, возможно, является самым интересным аспектом этого протокола. Одновременно он представляет собой систему для консолидации умопомрачительных сумм капитала, а также инкапсулирует жестко закодированную алгоритмическую дисциплину, которая будет иметь решающее значение для обеспечения долговечности экосистемы Terra.

Как было сказано выше, когда спрос на UST увеличивается, протокол чеканит новые UST и зарабатывает взамен Luna. Проще говоря, если мне нужен 1 UST, я бы внес Luna на сумму 1 доллар на TerraStation, где протокол взамен выдал бы мне 1 новый UST. Поскольку стоимость чеканки 1 UST практически равна нулю, протокол Terra зарабатывает Luna на сумму 1 доллар в качестве сеньоража за свою функцию монетного двора.

```javascript

На свободном рынке бесплатных обедов не бывает.

• Учебник экономических ужасов средневековья

Текущая денежная масса M1 в США составляет около 20 триллионов долларов; если бы UST когда-либо стал какой-либо значимой частью этого, это означало бы много сеньоража.

Но, увы, рыночные силы работают не так. Чтобы вернуть стоимость майнерам и держателям Luna, в процессе сеньоража существует закодированный механизм сжигания. Таким образом, из 1 доллара Luna, заработанного протоколом в приведенном выше примере, определенная часть сжигается, чтобы уменьшить рыночное предложение Luna для поддержки роста цен. С момента введения Columbus Mainnet – 5 в июне 2021 года все сеньоражи сожжены. Это сокращение предложения Luna в хорошие времена создает буфер денежно-кредитной политики для поддержки расширения предложения Luna, чтобы компенсировать давление со стороны продавцов на UST в плохие времена.

В будущем не весь сеньораж может быть сожжен, так как часть будет использована для покупки биткойнов и других криптоактивов для создания резервного фонда, который призван ослабить давление со стороны Luna в периоды сокращения и сделать экосистему более надежной. Подробнее об этом и Страже Фонда Луны (LFG!) в следующем материале.

Сетевая безопасность и вознаграждения майнерам

Примечание. В техническом документе термин «майнер» используется для тех, кто делает ставки на Luna, чтобы сохранить безопасность сети, и поэтому для сохранения намерений я продолжаю использовать эту терминологию. Более современное название для тех, кто выполняет функцию стейкинга, — «валидатор».

Terra работает на блокчейне Proof of Stake (PoS), поэтому майнерам необходимо застейкать Luna для майнинга транзакций Terra. Таким образом, Luna представляет мощность майнинга в сети Terra. Среди пула шансы майнера на выбор для производства блоков зависят от веса доли майнера по отношению ко всем другим майнерам. Таким образом, если на меня приходится 20% стейкинга Luna всеми майнерами, мои шансы быть выбранными в качестве производителя блоков равны 1 из 5. Майнеры получают вознаграждение двумя способами:

• Плата за транзакции: все транзакции на Terra платят майнерам небольшую комиссию. По умолчанию он установлен на 0,1% и ограничен 1% [для сравнения, Visa взимает более 2,5% комиссии за транзакцию].

• Сеньораж: сжигание Луны, заработанной с помощью сеньоража, делает Луну дефицитной, и, таким образом, делает Луну более ценной как в денежном выражении, так и в качестве источника мощности для майнинга. от общей мощности майнинга в сети Terra].

Таким образом, вознаграждение за единицу поставленной Луны выглядит следующим образом:

Сохраняя удельные затраты на майнинг экзогенными, чтобы поддерживать стабильное вознаграждение майнеров и увеличивать его в долгосрочной перспективе, Протокол использует два механизма вознаграждения противоположными способами. Таким образом, если вознаграждение за добычу юнитов слишком сильно увеличивается, протокол

• Уменьшить общее вознаграждение за счет снижения комиссий за транзакции; и/или,

• Увеличьте запас Луны, уменьшив скорость сжигания сеньоража.

Инверсия вышеизложенного используется, если вознаграждение за майнинг уменьшается. В техническом документе команда Terra Protocol смоделировала 93-процентную просадку экономики терры с 6-летним периодом восстановления и обнаружила, что этот механизм поддерживает стабильное и растущее вознаграждение майнеров даже в течение этого периода экстремального давления.

Заключительные мысли

Как экономист и инвестор, Терра вызывает массу эмоций — удивление, благоговение и скептицизм. Концепция алгоритмического стейблкоина, без сомнения, теоретически очень интересна и, как показали результаты UST и Luna за последние 2 года, практически осуществима. Единственный заслуживающий доверия скептицизм исходит из возможности события корреляции 1, которое слишком часто происходит в криптографии и не очень редко на фондовых рынках, что заставляет Luna спускаться в смертельную спираль, так аккуратно проиллюстрированную ZeMariaMecado выше. Именно здесь становится интересным создание резервного фонда BTC; ни в коем случае это не будет панацеей, как и любой другой актив (особенно криптоактив), Биткойн также пострадает во время шока корреляции 1. В следующей части я хотел бы изучить резервный фонд BTC и его надежность.

Также опубликовано здесь: https://theinvisiblehand.substack.com/p/terra-white-paper-summary-and-thoughts?s=w